王子欣:上海家化​业绩点评：中报劲增7​4%，改制优势初现

    2012年上半年业绩劲增74%：上海家化今日发布上半年业绩，实现营业收入23.4亿元，同比增长22%，实现净利润3.6亿元，大幅增长74%，合每股收益0.80元。

    公司上半年几大品牌销售良好，均实现两位数增长。上半年公司化妆品销售收入同比增长24%，销售增幅同比扩大，六神、佰草集、美加净和高夫等主要品牌的收入均实现了两位数的增长。

    原料跌价、高毛利产品占比提升，公司毛利水平大幅提升。受益于主要原材料价格有所下降，以及高毛利产品的销售占比提升，公司整体毛利率显著提升，从一季度的50%提升至二季度的58%，再加上管理方面的进一步优化，管理费用率均有所下降，因此公司总体的盈利水平得到了大幅提高。

    股权转让成功后，股权激励对业绩释放动力正面影响显著。公司通过股权激励方案，使得管理层同大股东利益趋于一致。随着公司管理和激励水平的提升，公司业绩在过去半年已获得了超预期的增长，激励效果显著。

    天江药业投资收益稳步增长。上半年公司在天江药业的投资收益同比增长36%，达到4637万元，另外公司出售了部分天江药业的股权，实现一次性的投资收益达5357万元。

    估值与建议：我们维持公司2012-2013年盈利预测不变，考虑股权激励新增股本后的EPS分别为1.23元和1.42元，目前股价对应2012-2013年PE分别为38x和33x。我们看好公司改制后的内在成长动力以及公司的多元化品牌格局带来的长期增长潜力，估值优势有望逐步显现，维持“推荐”评级。

    风险：市场估值中枢下行风险。