特别提示：如果你看到了这个博文，请千万不要误认为我在劝诱你买入或者卖出决策。赚钱了不感谢我，亏了说我是托，就特不厚道了，不符合咱五千年文明之精神吧。

 

 

再论王老吉对广药价值重估的逻辑

 

 

5月初，在王老吉商标案仲裁还没出来之前，我极为看好广药，开始是依靠直觉和经验，我始终不相信，广药当时120来亿的市值，突然来了王老吉，怎么看都是极其低估。我之前已经写过2篇关于要重估广药价值的小博。很多朋友都来电话交流广药，我就试着全面的谈谈个人的看法。

 

一、你是想投资赚钱还是单纯写企业品牌管理论文？

 

可以说，绝大部分不看好广药的朋友，主要是基于广药是国企，效率低下，能不能做好王老吉；同时，王老吉是加兄做起来的，渠道功力深厚，广药能行吗？

 

我个人认为，如果写企业品牌管理论文，这个质疑是非常正确的。从投资赚钱角度，我觉得思维混乱了。为什么？

 

我先打个比喻，一个平平常常的普通人，突然中彩票，1000万，你怎么评估此人身价？你总得先得承认此老兄已经是千万富翁吧，然后，再根据他的智商情商综合判断，如果他好赌，那就降低他的美好未来，如他利用中彩的千万，作为事业基础，越做越好，那么就提升他的估值。

 

王老吉之于广药，道理是一样的。——尤其是从投资赚钱的角度来看，更是如此。

 

首先、要对标的进行价值重估。这也是第一波股价上涨的根本逻辑。这是第一步。

 

其次、第一波股价上涨完成了价值重估之后，再根据王老吉可能带来的潜在经济利益来决定未来广药的价值是提升还是降低。理论上，任何在强大的品牌，如果做不好，都是完蛋。

 

很多人首先怀疑广药能不能做好王老吉，是从企业经营层面去考虑，从而忽略价值重估这个第一步环节，当然也一定会在犹豫和疑问中错失这波重估的股价涨幅。而股价的涨跌本身是先由预期引起的，投资人的智商都差不多，等都看清楚，算清楚业绩估值的时候，可能最快速的利润空间已经被填补。

 

我个人认为，当前广药的股价还处在价值重估进行时的阶段，尽管已经上涨了很多。但可能由于大势的极度衰弱，导致这个价值重估的过程可能会变得略微曲折。

 

二、价值重估的空间

 

王老吉之于广药并不单纯是个商标回归的价值，而是连带消费者认同、渠道认同、终端认同的一同回归。因为：

1、广药的绿盒王老吉本身的渠道几乎是和红罐王老吉如影随形的，绝大部分超市里，都是两者都有，只不过，消费者买红罐王老吉的更多，并不是广药自己的渠道和终端是完全空白的。换句话说，只要广药的红罐王老吉上市，他是可以立即进入渠道和终端的，不需要经过消费者教育和渠道认同的艰难阶段。

 

2、消费品品牌的价值意义绝对是超过我们外行人的想象。很多人认为加兄能成功运作王老吉，拥有强大的渠道和营销，也一定能运作好新品牌。我不否认加宝的这些优势和能力，但也绝对不能忽略品牌的价值。先举个例子：可口可乐在中国耕耘经年，可口可乐的渠道强大不？品牌强大不？资金强大不？营销能力强大不？而可口可乐本身的果汁饮料在国内的份额已经很厉害，为何还要如此溢价收购汇源果汁？他自己做自己的品牌不行吗？

消费品是老百姓最日常消费的东西，品牌的意义润物细无声，但又是最顽固的力量，构成了看不见的护城河。

君不见，每年市场出现数不胜数的品牌，但可能99%最后都死去？

 

3、价值重估的空间到底该多大合适？说实话，我也不知道，120来亿市值我参与的时候，我觉得这个市值绝对低估，至于低估多少，模糊的正确胜过精确的错误，精确的计算也容易错失模糊的利润。这里我试着定量一下吧，但别完全相信我的定量，朋友们权当娱乐吧。

 

我们先看汇源的价格，可口可乐报价179亿港币收购汇源，当时出价接近当时汇源股价的2倍，汇源当时的营收不足30亿；王老吉如果广药和加宝平分份额，明年应该有100亿营收空间。汇源在国内果汁市场占有率10%多一点，而王老吉在凉茶的份额是80%，可口可乐的果汁份额是比汇源低一点，但其他凉茶品牌加起来也距离王老吉很远。就是说，王老吉之于凉茶行业的控制力和影响力，远远强于汇源之于果汁的地位。因此，王老吉的估值水平应该高于汇源。

 

当然，汇源和王老吉不同之处是，加宝在交出王老吉品牌后，自己并不退出凉茶业，而是自创品牌和王老吉进行竞争，这个自然要降低王老吉的价值。

 

不考虑行业掌控力以及头羊在一个行业的溢价地位，仅仅从一般消费品的成长性来估值，今年绿盒王老吉的销售应在30亿以上，明年会在40亿附近，而红罐王老吉6月上市后，广药发布会说至少达到几十亿没问题，我个人认为，除非是广药王八蛋笨蛋加蠢蛋，明年红罐王老吉的销售应该至少达到60亿到80亿是基本起点。绿盒广药接近50%股份，算20亿收入吧，加上红罐王老吉，明年广药的王老吉销售达到100亿应该才是接近60分，根本不算理想。因为，按照现在凉茶的增速，明年凉茶的市场应该在300亿左右吧，王老吉和加宝分去70%的市场份额不算过分吧，也是超过200亿以上的份额。

 

如果15%的利润率，考虑到他的成长性，15亿的净利润，我们是否可以给广药王老吉300亿市值的估值。如果不考了红罐王老吉的增量，按照今年广药6毛多的每股收益，给100亿市值不算夸张吧，两者相加，给王老吉明年一个30%多的折价作为安全边际，可以增加广药200亿市值，一共300亿市值，股价合35元以上。再给点安全边际折价，30元应该是第一波仅仅是价值重估的基数起点。

 

我们再来对比一下云南白药。白药的狂飙突进，与市场对其牙膏等快消衍生品的期待有很大关系，但白药的牙膏也不过10几亿收入，其快消品的收入规模是无法和广药王老吉相比的。白药的市值350亿市值。当然，白药有超强的历史积淀。但从快消品衍生业务看，至少目前，王老吉的地位应大大高于白药牙膏在行业的地位。应该说，广药的利润明年赶上白药并不是特别让人意外。

 

三、短期影响广药估值的关键因素

 

1、红罐王老吉何时推出？之前大家认为国企效率低下，红罐王老吉会推后很久才能问世。推后越久越有利于加宝借助于现有的王老吉影响，朝自己的品牌进行过度。而自然对广药之后经营红罐王老吉构成极大的压力。这个关键因素已经明朗，广药将在6月初问世。这表明广药是有备而来。

 

2、红罐王老吉是由谁来经营？我个人判断，除非是广药集团的脑子给地沟油给炸坏了，否则，一定是交给广药的王老吉大健康进行经营，而且我判断，在一周之内，极可能是下周初就明朗化，据了解，下周一广药就会确定授权仪式。因为：

 

A、广药集团没有饮料业务经营性资产，如果从无到有，人力、渠道等都是自己组建的话，没可能在6月份能推出红罐王老吉，即使推出，产能也达不到需求。

 

B、广药集团如果自己经营王老吉，构成同业竞争，那么，广药合并白云山并且整体上市的方案必定会被证监会否决。

 

C、广药集团如果自己做，毫无疑问，是要借助广药股份下面的绿盒王老吉的渠道力量推动，难道广药要周伯通双手互搏？

 

D、2012年4月17日，广药集团召开总经理办公会议，审议通过了《关于成立广药集团资源整合平台管理委员会的决定》、以白云山总厂、科技公司为主体的处方药销售平台、以白云山和黄、南阳冠宝为主体的非处方药销售平台、以广州王老吉大健康公司为主体的生产销售大健康产品平台、以海马广告公司为主体的广告资源整合平台等七大资源整合平台正式投入运行，广药集团集团的“一体化”运作得到进一步加强。这里，我们可以明确判断，广药集团将来是将药的业务以白云山为主导，而大健康则全部由王老吉大健康公司主导，而搭大健康公司是广药股份的全资子公司。

 

E、广药是国企，很多人认为，集团做红罐王老吉将来资产注入时，能多拿上市公司股份。对国企领导人来说，公司业绩的增长、规模的壮大，是自己的政治诉求，至于集团多拿几个百分点股份，不是自己的利益。现在广药集团班子最大的压力是能否快速承担起王老吉市场供应和凉茶地位的问题，而绝对不是考虑以后让集团多占点便宜的问题。一旦王老吉不能在市场占据领头羊地位，等不到集团资产注入，董事长就该下台了。

 

因此，我认为99.99999^%的概率一定是广药集团不会自己做，而是授权给王老吉大健康药业来经营红罐王老吉，除非是广药的班子脑子被珠江啤酒给灌水了。

 

按照6月初红罐王老吉上市来推断，这个授权仪式一定是下周进行，否则，货都上市了，还不明确权属关系怎么可能。快的话，我们在下周一周二就应该能尘埃落定。

 

这个影响短期估值和心态的最重要因素一旦确定，至少短期的不确定性都大大扫除，完成初步的价值重估后，剩下的才是注意力在中报，3季报的业绩上，那个时候，会决定广药的股价继续的空间和时间。

 

四、广药集团发出郑重声明的意义

 

广药集团在5月25日发出郑重声明，要对市场继续出售未经授权的王老吉进行法律追究，很明显是针对多宝的。我也觉得奇怪，多宝这个公司为何明明已经是侵权的违法销售，他还能堂而皇之的放在市场里销售，而没有任何只言片语的解释。这种近乎无赖的作法，意思是说，我就卖了，你怎么着？你来追究我，我正好可以再利用你欺负我，获取没有脑子的愤青的同情，来加强社会对自己新品牌的嫁接。

 

一个借助地震捐款，将自己树立在企业道德神坛上的公司，当你在看他行贿方式，获得简直无法想象的低廉租赁，以及被明令禁止的违法销售时，你会觉得这难道不是流氓和良民的混合体吗？如果税务再去查他的纳税问题，又会怎样？

 

加宝体现了典型的香港企业或者说假港生意人的小聪明却误了自己大事的特征。利用国企领导人的贪婪自私，通过行贿，获得一个长期的固定的商标使用费，而且如此低廉。即使当时王老吉年销售额不大，你签订了几百万的使用合同。当你的销售额扩张百倍以后，如果不是太过小聪明，提前和广药沟通，自己主动提高点使用费，效果不是更好吗？现代生意的特点就是共赢，你追求自己绝对赌赢，最后不是让自己更被动？

 

广药集团的声明，如果坚决之行的话，对加宝的杀伤力会是极其巨大的。1、加宝面临收回货物的巨额成本，加宝明知道自己会败诉，败诉前，通过压货的方式朝渠道供货很厉害，一旦不能销售，经销商都会找加宝的；2、加宝的救命稻草不是广告轰炸和渠道，而是借助一面印有王老吉商标一面印有加宝标示的红罐，利用尽可能拖延的时间，来尽量完成消费者品牌认知的迁移。一旦上面没有王老吉字眼，这个迁移会花费10分的力气也达不到1分的效果。

 

广药的声明也意味着，广药自己的红罐王老吉很快上市，能够尽最大限度填补加宝退出留下的市场供应。

 

从我个人的判断来说，将来凉茶的市场应该是广药王老吉和加多宝争雄的局面，如果广药运作得力的话，广药和加宝应是7比3的份额比例，多加用心的话是6比4.最平庸也应该55开，如果广药的份额不如加宝，广药的高管绝对应该自刎珠江以谢罪这个百年品牌。