广发证券*东阿阿胶:​继续推进价值回归战略​*贺菊颖

继续推进价值回归战略

下面是核心观点：
维持公司2011-2013年EPS分别为1.34/1.82/2.45元，分别同比增长51%/35%/35%，对应动态市盈率分别为30/23/17倍。公司品牌积淀深厚，营销体系相对完善，营销高管离职对公司中长期经营影响不大，长期提价能力仍然存在，我们维持买入评级。我们认为公司一季度经营将会量价齐升，是最有可能经营超预期的白马股。

下面是报告摘要：
产品价格调整及高管变动公告
今日公司公告称：1、公司决定于公告之日起调整复方阿胶浆零售价，上调幅度不超过30%，具体将视各地区备案情况确定，届时出厂价也做相应调整。2、从公告之日起上调阿胶出厂价10%，零售价不变。3、程继忠先生辞去公司销售副总经理职务，辞职后不再担任公司任何职务。
价格调整基本符合预期
由于成本压力较大，公司对阿胶浆及阿胶块的价格都作出了调整。其中：（1）复方阿胶浆为医保乙类药品，定价权在地方物价部门，公司前期已在山东省上调最高零售价30%至46.80元/盒，在江苏省等地也陆续进行了公示及备案，基药及医疗系统的价格上调工作需视各地招标工作进展情况而定。相应地，我们预计公司在年内将分2-3次逐步上调阿胶浆出厂价30%左右。（2）阿胶块出厂价从近期开始上调10%至1049元/公斤，零售价不变，但公司可能通过增加渠道加价水平等策略、以保持渠道拿货的积极性。公司产品价格调整基本符合预期，2011年四季度已开始控制发货，我们预计阿胶块提价将会比较顺利、年内可能还有调整可能；阿胶浆出厂价调整将逐步实现。
继续推进价值回归战略
公司2012年会继续通过广告投入及专营店等形式继续推进价值回归战略，产品及企业形象的央视广告投入将有明显上升。我们预计阿胶块及阿胶浆2011年销售回款超过24亿元，桃花姬单产品销售过亿，过去几年的价值回归战略已产生效果。
量价齐升，一季度最有可能经营超预期的白马股
维持公司2011-2013年EPS分别为1.34/1.82/2.45元，分别同比增长51%/35%/35%，对应动态市盈率分别为30/23/17倍。公司品牌积淀深厚，营销体系相对完善，营销高管离职对公司中长期经营影响不大，长期提价能力仍然存在，我们维持买入评级。我们认为公司一季度经营将会量价齐升，是最有可能经营超预期的白马股。
风险提示
竞争对手扩产及增加市场投入；阿胶系列产品销售调整慢于预期。