贵州茅台:暂不提价何所惧，风物长宜放眼量--朱卫华,龙隽,王晗_但斌

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贵州茅台:暂不提价何所惧，风物长宜放眼量--朱卫华,龙隽,王晗

(2011-12-31 19:18:23)

标签：

财经

股票

分类：公司、行业研究

贵州茅台（600519）－暂不提价何所惧，风物长宜放眼量
研究员：朱卫华,龙隽,王晗
报告类型：公司研究*调研报告
报告日期：20111228

行业/子行业：食品饮料
公司名称及代码：贵州茅台(600519)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

因茅台在广州的年度经销商大会没有提价说法，导致市场预期落空、股价走势低迷，我们24日也参加了该会议，不过我们认为期待茅台元旦提价是不理性的，茅台最佳的提价时机应该在春节后、甚至两会后，提价迟来也不会影响全年业绩快速增长，新一届管理层有动力有能力做好业绩，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

提价预期落空、茅台连续下跌，我们认为市场预期不理性，茅台最好在春节后、甚至两会后提价。茅台过去两年都是年度经销商大会时点放出厂价上调信息、元旦提价，今年在经销商大会之前也有经销商在作此传言，但24日的年度经销商大会没有提价说法，让市场有感预期落空。我们并不认为元旦提价是合适的时机，9月份发改委才约谈酒企不要涨价，11月份CPI才刚刚降到4.2，时间点都太近了。如果春节后、甚至两会后提价，届时CPI可能更低，舆论诘难的压力将更小。

提价的氛围正在逐步走暖，迟些提价，曲则全。尽管日前发改委通报了一起价格违法案件（茅台经销商珠海港华侨实业公司存在捏造散布涨价信息、哄抬茅台酒价格的违法行为，广东省物价局已依法对其罚款50万元），但上月有泸州老窖大幅提高“计划外出厂价”与终端指导价，随后郎酒本月上调主打产品出厂价格，涨幅15-20%，酒鬼酒从元旦起封坛系列产品提价幅度在25%左右、酒鬼系列产品提价幅度在20%左右，水井坊提价12-20%之间。媒体首先把泸州老窖断章为“出厂价”上调、非议了一通，而对后几者的涨价似乎已慢慢习惯。

茅台提价即使晚一季度也不必担心业绩增长问题，新一届管理层有积极的动力。茅台出厂价619元、终端价2000元，出厂价一次提200元30%幅度不过份，摊到全年平均也有20%幅度，加上2000吨的增量、直营店的开张以及团购直销，业绩增长50%没有问题。最重要的是，集团刚刚完成换届，新团队有动力、也有能力做好业绩。

经销商大会主题：深度践行八个营销，着力夯实市场基础。茅台集团经营情况：茅台集团全年销量6.3万吨，同比增长20.65%，集团收入237亿元，同比增长52.2%；利税176亿元，同比增长45%。其中汉酱酒销量485吨，是目标值的97%，收入4.5亿元。汉酱酒是公司今年着力打造的中高档白酒，希望能填补茅台终端价格上扬后留下来的价格空档。公司茅台酒的原酒产量30026吨，同比增长14.24%（我们估计2016年公司可供销售的茅台将达到2.5万吨），

袁董在接受记者采访时给出了更高的规划目标。十二五期间，茅台集团将推进“一品为主，系列开发，确保做好酒的文章；做精主业，上下延伸，理性拓展酒外天地”的战略，做优茅台酒，做大系列酒，做足上下游产业，做强股份公司，做大集团公司，全面超越竞争对手，巩固行业标杆地位。计划十二五末，茅台酒基酒产能达42000吨，系列酒产能6万吨，集团实现收入500亿元（注：基酒产能、集团收入数据分别较之前的4万吨、400亿元收入更大）。到十三五末，茅台基酒产能达60000吨，系列酒产能10万吨，销售收入力争达到1000亿元。贵州茅台酒市值超过3500亿元。（注：公司非常罕见的提出了市值目标）

茅台直营店的蓝图越来越清晰。近日多家媒体报道称，公司计划陆续在各省注册一家公司，可能将明年新增的约1800吨茅台酒全部投入到直营专卖店进行销售，2012年新开110家直营店，2011年年内已新增30家专卖店。这30家直营店的消息得到了公司的确认，已经装修好，明年元旦开业；110家店的计划公司未予确认。我们在上次报告中对直营店的业绩增量贡献做过一个估测，按照公司计划在全国每个县铺上一家专卖店的既定策略，需要新开2000家店，如果5年时间，每年平均是400家店，每家店3吨货，合计消化1200吨的增量。其实，直营店的数量并不是最关键的，直营店数量少一些，公司依然可以增加团购直销。据悉目前茅台团购最新批条价为1099元，而如果直营店终端价能高定到1400-1500元，尽管会有不小差距，但比直接提出厂价见效更快。

我们维持“强烈推荐-A”评级。按明年25倍PE给予目标价。

风险因素：高处不胜寒，公司需要控制好终端价格、做好舆论疏导工作。茅台计划“打造世界蒸馏酒第一品牌”的担子不轻，希望媒体能客观报道。

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