转融通渐近 融券上限提至市值10% 稿源:南方都市报   2011-11-01 作者:王涛

    上周末，证监会发布了《转融通业务监督管理试行办法》，与8月份的征求意见稿相比：适当放宽了比例限制，将证券金融公司融出的每种证券余额不得超过该证券可流通市值的5%上调至10%，将充抵保证金的每种证券余额不得超过该证券总市值的10%上调至15%。多数分析认为，两融业务常规化和转融通渐行渐近将利好券商股，对市场也将产生深远影响，需要关注的是，转融通中用于融券做空的股票占比提至市值10%，对于像今年以来上市公司频发黑天鹅事件，未来个股双向交易机制下普通投资者的盈利模式面临挑战。

    融资融券标的证券将扩容

    10月中旬，中国证券金融股份有限公司(证金公司)成立，注册资本金60亿元。在国泰君安分析师梁静看来，证金公司的设立标志着转融通的关键障碍已经扫除；技术准备方面，各券商系统开发工作已基本完成，即将进入测试阶段，正常估计到年底技术准备将完全成熟。转融通最快将在年底正式开始运作。

    融资融券试点启动以来，随着试点资格券商不断获批并积极参与进来，融资买入及融券卖出均呈现大幅增长的态势，市场规模也不断扩大。

    今年以来，一季度实现融资买入额640.89亿元，环比增加23.55%；融券卖出量12242.8万股，环比大幅增加150.02%。二季度实现融资买入额701.27亿元，环比增加9.42%；融券卖出量33829.8万股，环比大幅增加176.32%。三季度实现融资买入额793.38亿元，环比增加13.13%；融券卖出量55659.03万股，环比增加64.53%。截至9月末，沪深两市融资融券余额达335.91亿元，其中融资余额333.86亿元、融券余额2.04亿元。

    国信证券分析师戴军认为，转融通的推出有望快速提高融券业务量。目前融券规模明显小于融资规模，是由于融出券品种和数量的稀缺，在转融通推出后，由于证券公司可在无需承担自有证券价格下跌的风险下经营融券业务，这将提升券商及投资者参与融券业务的积极性。截至2011年3月，市场允许进行融资融券交易的标的证券数量只有90只。在有效防控风险的前提下，增加标的证券的数量，扩大融资融券业务的市场覆盖面，可以更好地发挥市场价格发现功能。这对个股流动性的提升和波动性的控制都具有正面效应。转融通还将扩大融资资金来源，为后续融资融券的快速扩张提供保障，帮助券商实现杠杆化操作。

    创新业务直接利好证券业

    证金公司的资金规模将决定转融通规模，按照目前的注册资本，梁静认为，潜在最大转融通规模在900亿-1500亿元，长期潜在规模空间为3000亿元。但由于目前券商的自有资金相对充足，更多的推动来自于转融券。对证券行业的潜在收入测算，按照900亿-1500亿元的规模，给证券行业带来的年增量收入为27亿元-45亿元，约占融资融券收入的20%-30%。

    证金公司的设立对于有效放大融资融券规模、尤其是融券规模有着积极的意义，虽然，短期融资融券的有效放大还是要看融资融券常规化(标的券扩容)进度，但这一时点推出，是监管层对市场信心十足的表现。

    证金公司成立及转融通对证券行业长期利好，短期亦为显著的事件驱动。目前，管理层对融资融券、乃至对整个创新业务都在以最快速度向前推进，继证金公司成立后，融资融券常规化、标的券放开、转融通正式实施的预期都十分明确，融资融券有望迎来规模化拐点。除融资融券外，新三板、资管备案制等四季度也都有望实现突破。这些都将成为证券行业跑赢指数的最大助推剂。国泰君安也由此维持对证券行业的“增持”评级，关注这些事件带来的驱动。首推海通、光大、中信为融资融券弹性的标的。

    股价运行机制将发生变革

    通过对比香港、马来西亚与泰国等市场在推出融资融券业务前后的股市表现，齐鲁证券分析师张治指出，股市的走向更多取决于经济，企业盈利、估值、风险偏好与流动性状况，融资融券并不会改变市场的原有趋势，但在推出初期往往有助涨助跌作用，估计是投资杠杆整体上移所致。在资产价格普遍偏离均值，投资渠道并不多样化的大环境下，融资融券将为投资人提供更多的配置选择、盈利工具和避险措施。

    不过，从对市场的影响来看，更多的是赢利理念的改变。虽然届时市场上还是以做多为主，但卖空则将是不可忽视的操作方式。长期以来的单边市格局就会在根本上动摇，人们不得不适应一个双边操作的市场。正如申银万国所指，在做空也可能赚钱的双边市中，市场对上市公司的信息挖掘和研究将更加全面，股价运行机制将发生深刻变革。

    采写：南都记者　王涛