国内紧缩流动性是个艰难的过程
关于央行下一阶段货币政策的方向，现在无论是官员学者的讨论，还是市场人士的预期，都比较明显地指向了收紧的方向。然而，想真正收紧市面上的流动性，可没有那么简单。央行26日公布的数据显示，10月份金融机构新增外汇占款为5190.47亿元，刷新30个月以来的最高纪录，仅次于2008年4月的5251亿元。而在9月，我国外汇占款便达2895.65亿元，当时已创下年内新高。从历史上看，自央行从2007年开始公布金融机构外汇占款数据以来，单月新增外汇占款超过5000亿元的情况共出现过4次，前三次分别出现在2007年9月、2008年1月和2008年4月，今年10月份的新增外汇占款数量排名第四。此外，10月贸易顺差和FDI之和为348亿美元，与新增外汇占款之差为428亿美元，较9月增加1.4倍，9月份该值约为180亿美元。这就是说，按照残差法粗略估算的10月“热钱”规模是9月的2.4倍。
众所周知，在我国当前的汇率形成机制下，外汇占款的变动给央行基础货币的投放造成了很大的干扰。为了保持人民币汇率的相对稳定，央行在外汇市场上充当着“最后购买者”的角色，而用以买入外汇的钞票，正是开动印钞机印制出来的人民币。在正常年景，这种被动发钞的状况尚可通过央行回笼流动性的操作得以控制，例如提高存款准备金率，或是在公开市场上卖出央票。然而，当美联储开动美元印钞机，推出第二轮量化宽松后，溢出的美元流动性便透过现有的人民币汇率形成机制，转化为规模庞大的人民币基础货币投放。此时央行不得不疲于奔命地进行围堵，但想要彻底将“热钱”拒于国门之外几无可能。实际上，外管局近段时间来拦截热钱不可谓不努力。在10月12日公布的《2010年上半年中国国际收支报告》中，外管局就多次强调，要“继续保持对‘热钱’流动的高压打击态势”，下一阶段要做好应对和打击“热钱”流入专项行动后续工作，有针对性地研究堵塞监管漏洞的政策措施。然而，10月的“热钱”规模在高压之下依旧大幅增加。
正当“热钱”的涌入使基础货币供应扩大之时，决定国内货币供应的另一重要因素——新增贷款，似乎也渐渐超出了央行的掌控。在9月、10月的新增贷款连续超出预期后，从目前传来的消息看，11月的新增贷款也没有减速之意。日前，接近国有大行的人士向《21世纪经济报道》透露，截至23日，11月新增贷款已接近6000亿元。《证券时报》也报道称，中国部分银行11月前半月的信贷投放量已经超过10月份。如此看来，今年7.5万亿的信贷目标基本上肯定会被突破。至于正在讨论中的明年的信贷计划，即使保守地按6万亿来算，也远高于金融危机前的水平，而且最后的实际新增贷款会不会再次超出计划，也不得而知。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
在当前严峻的通货膨胀形势下，央行收紧货币政策的意愿应该是坚定的。不过，受制于人民币汇率形成机制和商业银行的放贷冲动，央行的紧缩措施能在多大程度上改变国内的流动性状况，仍有待进一步观察。市场应该意识到，在当前的内外形势下，紧缩流动性是一个艰难的过程。

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