国信黄茂：贵州茅台调研纪要：放量带动业绩释放

一、茅台发展会加速 明年会比今年好
十二五规划：茅台和别人不一样，决策难，从今年开始想发展，要五年市场才有反应。建设期一年，提前一年投料，制酒一年，储存要三年；五年之后的市场到底怎么样，茅台决策要提前五年，所以茅台很稳健。今后的五年计划，我们已经在一些媒体上对外说过。根据新一届省委省政府的要求，还是要快一点，但一定会是比较稳妥的。我们一定要向前发展，比今年会更好。

二、一定会把成本费用控制下来 市值考核有望
报纸上说五十个亿，我们没有说，按照谁得利谁出钱的原则，一定要把成本控制下来，一个是增产，一个降耗，一个是节支；市值考核估计过一段时间会搞，国资委说过这个事。股权激励还没有时间表。目前，对公司的考核主要还是利税、资产保值增值和其他一些财务指标。

三、中高端会有动作 茅台的股价被低估
300-500价位段已经推出水立方等中高端酒，王子酒和迎宾酒供不应求，会想法加大生产力度。目前股价没有完全反应茅台的价值。相信茅台的股价一定会是最高的。2015年到茅台产量达到4万吨。茅台走以酒业为核心的相关多元化道路已获得政府的批准。

四、提价幅度保持稳定 明年的问题是放量
茅台目前年销售量才一万吨，股东要获得回报，只有依靠提价、增量、减少成本。提价当然是最关键的，更重要的是消费者的承受能力如何，最稳妥的办法是逐步放量，比如每年10%就好了。现在最重要的是放量和减少成本。税收的问题，不是我们能够决定的，我们是在努力工作。我们为了确保质量，坚守工艺，不卖新酒。把茅台做大做强。茅台计税价格是256元,五粮液计税价格是158元。
量的问题，新的一届省委省政府提出了要更好更快发展，未来每年新建产能会增加到3000吨。今年的产量已经达到26000吨，未来肯定还要增加的，03年我们就实现了销量超万吨。目前公司有库存七八万吨酒。团购的比例，占总的比例是小的，但是促进和带动作用很大。限价是869元。对明年的销量问题有思考，但是不方便说。

五、未来要大力改善投资者关系
以前茅台领导到一个地方主要是拜访消费者，现在也要同时拜访投资者，以后会把这个工作做起来。还有就是以后会更多参与各种投资者交流活动，宣传茅台。

六、我们认为11年茅台股价会看到280元
提价方面，茅台可能仍然会保持稳健的态度，我们估计在100元的概率较大，也就是20%，如果考虑年份酒，综合提价幅度还会更大一些；放量方面，我们认为明年可是茅台放量的元年，尤其是省委省政府的要求和明年是十二五的开局之年，销量出现10-15%的增长可以期待。加上公司会加强对管理费用和销售费用的控制，我们预计茅台11年的增长，可以期待达到40%。而且随着茅台放量的开始，未来的利润增速会保持在30%左右，动态市盈率可以给到40倍，而我们预计明年茅台的EPS会超过7元，我们认为茅台明年一定会看到280元。目前还有50%的空间，是通货膨胀和加息背景下的首选防御标的。

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