華鷹基金三大模型部署投資
華鷹基金應玉明博士早前接受香港電台普通話台E線金融網劉羽葳和堵軼文的訪問，根據彭博的資料，以過去兩年計，應玉明的基金在中國概念長短倉基金中名列前茅。
E：請你談一下貴基金最近幾年的表現？
應： 華鷹基金近兩年的淨回報是48％，2008年是負25％，2009年為89％，2010年1月的回報是5.4％。我們的盈利主要靠兩部分，一部分是靠調節倉位，另一部分是靠我們買的股票跑贏大市，像1月份的盈利就是靠股票跑贏大市很多。
我們也用對沖來降低風險，就是在市場比較貴的時候沽空期貨指數，以降低風險，保住利潤。有些基金通過沽空單隻股票賺錢，但是我們的基金都是很保守，只會採用平均水準及沽空指數。這樣可能失去單股沽空的更高回報，但是我們能把風險降到最低。
首創投資品質指數
E：有些基金買的未必都是藍籌股，還有二、三線的股份。如果用期指做對沖，是不是未必能完全對沖？
應：這裏有兩個概念，一個叫「套利」，一個叫「對沖」。套利相當於在一個地方買大白菜，再在另一個地方賣大白菜，所以套利是完全對上的。套利的回報低，但風險更低，基本上肯定是賺錢的。對沖相當於在一個地方買大白菜，再在另一個地方賣青菜。這裏有相關性，但不是完全對上，因此風險大些，你說的做法就是是對沖。
E：你們基金的表現過去兩年主要依靠怎麼的投資部署？
應：我們通過十多年積累的經驗，建立了三個模型。第一個是長短倉模型，主要是判斷在什麼樣的市場價位，長倉和短倉的比例應該怎麼調配，也就是怎樣構建投資組合。第二是華鷹投資品質指數，這個是我們首創的，基本概念就像評估企業的信貸品質一樣，以評估企業的管理品質。第三是我們特有的估值模型，主要評估企業的經營性資產。我們買股票的時候，三個模型都會綜合使用。
E：長短倉模型的基本思想是什？
應：我們認為在市場比較低的時候，像2008年10月，長倉比例應該很高，短倉比例就很低，甚至於完全沒有。在市場比較貴的時候，比如去年年底，我們就開始把長倉的比例少了。
E：在第二個模型中，怎樣量化企業的投資品質？
應：我們認為是否投資一個股票，資料當然重要，但企業的管理品質更重要。管理品質比較好企業，未來有更多的成長空間，會不斷找到賺錢的機會。但由於品質很難變成一個參數，所以現在很多投資都建立「估值模型」。比如估值模型算出企業是兩塊錢，而股票價格是一塊五，那你就會去買。但是我們認為這個模型還是存在風險，所以我們引入一個「投資品質模型」，對企業在六十多個方面比分，其中最重要兩個方面的是管理層的人品、誠信和企業在行內的競爭優勢及競爭地位。
實地考察為企業評分
E：怎樣給企業的誠信評分？
應：要非常仔細去考察。例如，去年為考察一個浙江企業，我見了他們的董事長四、五次，為專門在網上搜尋他的文章，也很仔細地讀了他的一本書，知道了他是怎麼做企業的，過去是怎麼賺錢的，對人的態度怎麼樣。這樣就基本能判斷這個人的誠信程度。
E：投資品質模型中，企業的競爭優勢也很重要，這個怎樣評分？
應：判斷競爭優勢與人的閱歷很有關係。例如剛才講的浙江企業，有些方面我自己能判斷，如這間公司的行業地位、銷售額、利潤指標。有些方面我不太懂，就得請一個專門研究製造業的總經理，讓他去這家公司看。另外，這家公司的主要競爭對象在台灣，那家競爭企業告訴我們，這家企業的主要問題是什麼。這樣公司的弱項全都心裏有數了。
E：你們今年的策略是什麼？

應：我們12月買了深圳高速（548），之前買了中海油（857）和中海油服（2883），也沽了神州數碼（861）。我們1月持有一些卡森（496），還有我剛才講的浙江企業，另外還做了一些對沖。上半年我們整個判斷就是波動比較大，所以現在倉位清了，現金有40%左右，目前都是靠股票跑贏大市來賺錢，主要持有藍籌。因為我們預測，如果市場要上一點的話，肯定是藍籌先跑，而在跌市中，肯定是小股跌的更厲害。

下半年我是略微看好。08年和09年政府發現經濟生病了，用了重藥以後就有副作用，需要一段時間來調理的。我們認為上半年就是調理，到下半年它調理好之後，就會進入一個較好的狀態，但是今年總體來講不是太好，可能略微有些上升。
E：你覺得港股的恒生指數大概會是多少？
應：目前我們的估值模型算出是18000點到20000點左右，現在不是很便宜，只能算合理。我們可以進入Bloomberg網站，用它的模型來算恒生指數，那會發現60%至70%的股票都算是貴。雖然這個模型不太準，但是你試過三、四隻股票就可以得出整體的概念。
反過來用同樣的模型來算美國的股票，會發現70%至80%都是便宜的。比如說，麥當勞過去都有以10多億的增長，這樣好的全球速食企業現在的估值才15倍左右。再看恒生指數，任何一家股票和麥當勞相比都不算便宜。
應玉明簡歷
應玉明博士為英國Strathclyde大學（投資學）工商管理博士，曾在英國Cresvale International Asset Management Limited國際資產管理公司從事投資組合設計和證券投資研究，又出任中國光大資產管理有限公司董事總經理、中國稀土總裁、華鷹集團總裁等。