------参加爱尔眼科股东大会随感

                              李 剑

    早在去年我个人以四十多元的均价分次买进爱尔眼科5万股之前，就对这只创业板的股票情有独钟。我个人近乎电子电脑盲，对创业板的大多数公司不甚了解，常常敬而远之。但自认为对爱尔眼科等部分企业能够想通：

    其一，人类谁不热爱光明？眼睛对人来说有多么宝贵！在世界各国，眼科和牙科均属收费较高、市场广大的医疗门类，是个长期量价齐升的行业。相对牙科来说，人们愿意花较多的钱去维护自己的眼睛，去更好地观察和注视美妙的世界，更不用说那些需要重见光明的人们。而市场空间之大，可以想见：年轻人越来越爱学习，近视眼的数量居高不下；老年人的白内障也非常普遍，是高发病之一。这个行业一旦在品牌连锁模式上获得成功，前景自然看好。

    其二，医院是高门槛的行业，同时在各国又基本是社会福利行业。何况眼科医院门槛更高，一座省会城市一般只会批准二到三家。抢占先机者当然地就具有了较好的竞争优势。一经做大，容易得到政府扶持。可是它们一般不发行股票。这是中国第一家首发上市的医疗机构，本身就是“稀缺品种”。是投资资金必须抢夺的锦绣之地。

    其三，公司是家民营企业，只要治理得当，那么相对国有医院创新精神和创新动力更强更足，扩张速度更快。民营企业的弱项是给患者信心不足，然而一旦上市，在品牌上会大大消除患者的疑虑，促成良性循环。

    因此，我早已准备参加上市后的第一次股东大会。

    今天（4月8日）长沙天气不错。会议在金源大酒店如期举行。有全国各地的投资者约50余人到场。加上公司自身人员和媒体记者，共计70多人，会议室坐得满满的。据说，这是创业板股东大会中出席人数较多的之一。

    通过会上投资者与董事长陈邦先生的多次问答，得到了不少好的信息。比如现有的二十二家医院，只要开业在二、三年以上的都能赢利，而且呈逐步递增态势；上海和哈尔滨今年开始赢利；在各地开办新的连锁医院，各地政府都很支持，完全没有拿执照困难的问题；医生都是全职；目前集团主要业务占全国市场份额约6%左右，空间还很大；医保收费只占10%多一点，今后比例会上升；印度每个医生每天能做约200台手术，我们现在只能每天做约20台手术，潜力还很大；公司主要手术日本每年有20万手术量，美国每年有120万到130万手术量，中国人口众多，但现在每年只有60万台手术量；公司管理团队事业心强，其中之一是从2003年成立以来一直在投入，从未分过红，总裁李力还要靠这次分红买房子。等等。

    印象最深也是我最为关心的是董事长陈邦先生。陈邦言语平和而自信，敬业而沉稳，谈吐中表现出对业务对全局有很强的把握能力。

    我因为事先就非常看好这家公司，所以未就业务方面提出任何具体问题。出席股东大会主要是看人的。我只是关心它的掌舵人。作为非垄断的民营企业，脚底下没有国家划拨的石油和金矿，也没有占有独特的地理环境，管理层的作用至关重要。投资者的钱实际上是交给他打理。于是提了一个似乎不太相关的问题：董事长的健康状况怎样？此问激起了一片笑声。

    得知陈邦身体强壮，以前只有一些感冒，现在感冒都很少时，我感到由衷地高兴。我喜欢他的两句话。一句是：“无论富贵贫贱，人人都有享受眼健康的权利”；一句是“我们有幸投资给人带来光明的事业！”

                                            2010.4.9记于深圳

                                分段买入可以降低市盈率

                                         李 剑

    得知我在去年买入了爱尔眼科等创业板股票后，不少朋友质疑：您不是说过二十倍以上市盈率的股票一概不买吗？

    是的，我在2005年6月所作的《如何在中国做价值投资》的报告中说过这样的话。时至今日，我并未改变价值投资的基本思路，主张好股好价。然而当年这句话确实有些机械死板。市盈率必须和未来增长率紧密挂钩，五倍市盈率的股票不一定比十五倍的便宜。如果事物如此简单，那么按一下电脑上的市盈率排名就能赚大钱，会加减法的幼儿园小朋友也能成为投资家。

    更重要的是，现实世界是比较复杂的。有些时候你发现了一、二家极好的企业，平均每年的增长超过百分之四十，护城河宽阔坚固，你很想拥有它的一部分，但它的价格却常年高企，往往很难下手；还有些时候市场起了变化，中国的民营企业在发展壮大，以不可遏制的势头登上了历史舞台，它们中的优秀企业如日初升，增长极其迅猛，比如去年10月推出的创业板。要是紧抠二十倍市盈率将无法买入许多优秀的公司。

    我想，一个成熟的投资者应能具体情况具体分析，既有原则性又有灵活性。比如分段买入就是一个好的方法。例如爱尔眼科，实际上我是作了充分准备，越跌越买，不断降低市盈率水平。当然，要注意的是留有相当的现金。

    在投资中，戒贪是很重要的。中国民间有古谚云：一次买，多赔钱；分次买，多赚钱。

    我说的方法并不希奇，就是金字塔方法的一种：摊低成本。但这种方法有利有弊，也要深入思考后才能使用。如果在股票或期货市场的高点采用这种方法，或者在垃圾股上采用，将会输得很惨。它只能是在对优秀目标公司充分研究的基础上，价格偏高但不是高得离谱的情况下实施。

   什么是偏高而不是太高，需要经验来判断。我不想陷入数字游戏。好公司是最要紧的。

                                         2010.4.10于深圳

但斌备注:很高兴在长沙遇见李剑先生，并和他及几个朋友一起共进晚餐。本文中所述陈邦的两句话：“无论富贵贫贱，人人都有享受眼健康的权利”；“我们有幸投资给人带来光明的事业！”也是本次股东大会给我印象最深刻的。