檢視過去 尋找未來方向—— 一個香港財經作者的自白

撰文：Brian Liu(廖匯恒)（2010年2月1日）

【明報專訊】昨天是《退一步》開欄一周年。一年前我戰戰兢兢地向素未謀面的編輯交第一份稿，好像才是昨天的事情。人不可以永遠向前衝，今天讓我退一步，回顧過去的文章，重新確立本欄的方向，並分享我的寫作歷程。
我重新讀一次過去全部文章，給自己的評價是：接近50篇評論裏，大概只有3、4篇值得看。
投資不應守在象牙塔
本欄開始初期，我曾經視投資為一個哲學議題，嘗試尋找投資與宗教、音樂、心理、人生的關係。問過的問題包括(請不要笑)：股價是否像音樂一樣，有大調小調、主旋律與伴奏之分？逆流投資的概念，與基督教反潮流的思想，有沒有共通的地方？股市走勢是否完全取決於人性的貪婪與恐懼？人生是否一種投資？本欄早期有幾篇文章都是關於這些問題。
這些議題固然有趣，不過卻不可能得出一個紮實的結論，也無助於作出投資決定。到今天我仍然相信，長遠而言這些是投資者必須問的問題，但是絕對不可以淪為空洞無物、象牙塔式的哲學辯證。格拉罕在《The Intelligent Investor(證券分析)》裏點醒了我：投資成功不應該是一種人無我有、無法言喻的法術。
覺醒之後，我集中具體分析上市公司，把目光放在公司的年報上，幾十頁財務報表從損益表到第50項附註，每一個數字都不放過——折舊的速度、遞延稅頂負債、獨立非執董的袍金等沒人留意的數字。
分析太仔細 見樹不見林
這樣做分析看以巨細無遺，其實是走火入魔。帳目只是一盤生意的表象(representation)，不是這盤生意本身；財務數字有時並不能反映一盤生意的精髓。例如本欄的10年股推介惠理集團(0806)，其最值錢兩件資產——客戶託管資金(AUM)和基金管理團隊——都不在資產負債表上出現。
格拉罕的《證券分析》也提醒了我，太過專注帳目細節，反而會令人見樹不見林，把大量時間花在不重要的東西上(P.81)。仔細不是沒有好處，我曾經試過用現金流量表和毫不起眼的帳目附註，查出一間大股東用股東資金購買豪宅的上市公司。到底分析帳目需要幾仔細，筆者仍在摸索中，亦是證券分析的一大藝術。
是哪幾3、4篇文章值得看？讀者自行判斷，現在且談談《退一步》的未來方向。
方向一：避免推介股份
買股票就像拍拖，從零開始認識一間上市公司，到決定用真金白銀去買入，需要用幾個月、甚至幾年的時間。財經演員用10秒速覽股價圖和公司新聞，就馬上向觀眾提供即時評論，我很懷疑這些投資建議幾有用。本欄唯獨試過2次推介股票：惠理是我4年前開始認識；而近日的報業股，更是源自我從小學開始讀報紙、對報業有堅定的信心。本欄的宗旨是，除非信心十足，否則只分析、不推介。
方向二：盡量多寫內地股
重讀自己的文章，多數評論都是圍繞香港公司——恒隆(0101)、大家樂(0341)、惠理(0806)、領匯(0823)、維他奶(0345)、壹傳媒(0282)等等。作為土生土長的香港人，我當然較易掌握香港公司的來龍去脈，甚至可以親身視察其業務，寫起來也更加順手。
然而在寫作過程中，我見過的所有「叻人」，都以行動對我說：機會在中國。頂尖基金經理惠理重倉持有國企；過去10年業績不斷增長的大家樂在華南廣開新店；眼光奇準的恒隆在內地有6個大型頂目將落成。陳啟宗曾親口跟我說，中國的投資機會是百年一遇。「叻人」的意見不能不聽，我沒有理由局限自己的視野，本欄會增加內地股的篇幅。
最後是一點感受。人在芝加哥，用中文寫財經，感覺孤獨得可以；但也讓我抽離自己，以旁觀者的角度看股市這個大染缸。要兼顧功課、測驗、考試，每星期交稿固然吃力，但看見自己的成長，亦心滿意足。
樂見自己成長 不斷檢討信念
去年開欄第一天，我列出了自己的投資信念和個人理念。過去一年來，面對四方八面的衝擊，基本信念大致不變，但個別細節略有修改。

一、相信《證券分析》裏所寫的價值投資觀。
二、不相信這是唯一的致富之途。條條大路通羅馬，短線炒作、技術分析也可能賺錢。不過我不懂。
三、相信「股票＝生意」，不是賭大細的公仔紙。投資者需要認真了解買入公司所做的生意。
四、不相信單純的buy-and-hold(買入並持有)。不經過分析一關，單純的buy-and-hold沒有意義。
五、相信投資者要「謙卑」。謙卑不是指對別人的恭維，而是對自己的誠實。投資真的很難，從心底裏承認自己的能力有限、會失去耐性、會膽怯、會犯錯，就是謙卑。最難的地方，是要做到同時自信和謙卑。
六、不相信自己能夠完全做到「謙卑」。應該說，還距離很遠。
七、相信基督。錢財乃身外物，神的恩典才是人類最寶貴的資產。相信財富是上天的恩賜，人要學會感恩。
撰文：Brian Liu(廖匯恒)