美联储货币政策的正常化或将提速

上周，美联储决定维持0－0.25%的低利率水平不变；同样，美联储主席伯南克的连任任命，也在上周得到美国参议院的通过。这两个事件均与市场预期相符。不过，在貌似风平浪静的决策背后，美国货币政策的转变则已经暗流涌动。

对于美国经济增长的预测，虽然美联储仍显得非常谨慎，但议息会议的声明已比去年12月更加乐观——美联储认为，近期的经济活动已在持续“增强”。不仅如此，在上周的议席会议决定上，公开市场委员会10票中出现了近期罕见的对美联储维持低利率的一个反对票，反对者的担心是目前的低利率水平有可能在中期引发通货膨胀风险。这些迹象的变化，表明美联储加息提前的可能性增大了。

而在加息之前，美联储先要逐步退出量化宽松的货币政策。在去年年底，美联储推出一项针对银行的定期存款工具提案，其所起到的功能相当于中国央行发行的央行票据，能够回收银行系统中的过量货币，这被认为是量化宽松政策退出的一部分。而从今年2月份开始，包括TSLF（Term Securities Lending Facility）在内的多项量化宽松的政策开始到期而且并没有延期，这可视作美联储正式开始退出量化宽松政策的标志了。

而伯南克连任通过的过程中所经历的曲折，很有可能将进一步加快美国货币政策正常化的进程。伯南克虽然涉险过关，但其70对30的票数意味着，反对他连任的票数超过了历届美联储主席。上次在参议院遭遇阻力最大的是美联储前主席、现任总统经济复苏顾问委员会主席的沃尔克，其反对票数才仅有16票。

美国国会常自诩为能代表民意。反对者最大的理由在于，伯南克动用数千亿美元却只救助华尔街的大牌金融机构，而置美国大众的福利于不顾。这种指责势必会使得连任后的伯南克，在进行货币政策决策时遭遇更大的决策压力。随着美国经济的逐步企稳，未来数月内，伯南克面临的最大难题就在于如何在不阻碍经济复苏和保证金融市场稳定的同时，有序地收回过剩的流动性，并使得利率水平回归正常水平。瑞信经济学家陶冬就认为，连任过程的曲折，意味着伯南克下一任施政，必须离行政当局远一点，意味着中期美元利率的正常化速度会略快一点。

在货币政策决策的背后，是美国经济已经出现了较明显复苏的情况——作为经济复苏的滞后性指标，美国去年12月的失业率虽仍维持在10%，但非农就业人数已在11月开始出人意料出现4000人的增加，为近两年来首度回升——要知道，此前美国非农就业人数月均减少的规模曾连续达到60万人。预计在今年，非农就业人数将逐步增加，从而带动美国失业率下降至个位数。而美国去年第四季的GDP已经比前一季成长5.7%，较第三季的2.2%加速，也是2003年第三季以来最高。在我们看来，结合美联储利率决策以及伯南克连任所释放出来的信号，并考虑到美国经济目前较明显的复苏状况，今后一段时间美联储货币政策正常化的趋势有可能会加速，表现为通过各种方式来退出量化宽松的货币政策，以各种渠道回收流动性，甚至在年中开始提升基准利率。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

对于中国来说，由于人民币仍然采取钉住美元的策略，美国货币政策的逐步正常化将使得中国的货币政策拥有更大的操作空间。与此同时，因美国加息预期逐渐浓厚，美元汇率反弹将会使得部分资金回流美国，从而广泛影响大宗商品和新兴国家资本市场的走势——这种影响其实已经在今年1月份的国际市场运行中初步显现，表现为大宗商品和新兴股市的下跌。

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