申万童驯：贵州茅台提价点评

    投资评级与估值。预计09-11年EPS分别为5.137元、6.872元和8.668元，分别同比增长27.6%、33.8%和26.1%。

    关键假设点。2010、2011年茅台酒销量分别同比增长12.5%、11.1%，09-11年营业税金及附加率分别为9.7%、12.2%、12.8%。
    有别于大众的认识:

   （1）提价时点早于近期的市场预期，普通茅台提价幅度则略低于预期，综合后基本符合预期。12月7日茅台公告2010年1月1日起贵州茅台酒出厂价格平均上调约13％。据了解，53度茅台出厂价由439元提价60元至499元，幅度13.7%；43度和38度均上调40元，幅度分别为11.8%、12.9%；15年陈年酒之前出厂价1969元，此次上调近600元，幅度近30%（注：这一点需要再确认）。如果再考虑领导批条子的计划外销量的比重上升（计划外价格高于计划内），那么吨酒价格上升幅度预计达16%左右。

   （2）茅台提价对业绩的弹性为1.5，提价13-16%能提升盈利20-24%。

   （3）未来持续提价潜力仍较大，因为一批渠道利润太高。目前53度茅台一批价700元，与提价后的499元仍有200元价差；15年陈年酒一批价4000元，与新出厂价价差1400多元。

   （4）上调出厂价后为了有效控制一批价和终端价继续上涨，同时趁旺季抢占市场份额，预计茅台明年一季度会明显放量，这给品牌力相对较弱的一些竞品带来压力。

   （5）目前五粮液、国窖1573的出厂价分别为469元和468元，一批价分别为555元和505元。茅台提价后预计五粮液、国窖1573、水井坊、洋河蓝色经典、青花瓷汾酒等将择机跟随提价。

   （6）据了解，由于茅台提前完成计划，预计12月份多数经销商的发票将挪到元旦后开，这将使得09年末的预收款项再次明显上升。
    股价表现的催化剂：旺季来临；明年一季报业绩较快增长；调结构和通胀预期下消费主题不断被强化。
    核心假设风险：受国有体制和利益驱动，公司的提价策略离完全市场化运作仍有相当距离。