自由贸易让位于贸易保护主义
1930年，美国国会通过了恶名昭著的《斯穆特－霍利关税法案》，该法案将2万多种进口产品的关税大幅提高，由此引发各国跟风效应。到1932年，世界贸易比1929年下降了25%，世界工业生产降幅达30%。每个国家都试图将自己与外部危机隔绝开来，结果反而加剧了危机在全球范围内的蔓延。我们观察到，此轮全球低迷和国际贸易衰退正在引发新的贸易保护主义。1月28日，美国众议院通过的经济刺激计划的一项附加条款规定：部分救援资金只能“购买美国货”，任何基础设施项目要获得刺激方案的资金支持，所使用钢铁产品必须为美国生产。此言一出，全球哗然，欧洲、加拿大等国已做出强烈应对，表示要以牙还牙，墨西哥则威胁要禁止从美国进口部分肉类制品。据台湾《中国时报》披露，俄罗斯提高汽车进口关税、印尼要求衣物、鞋类和电器产品的进口须取得特殊许可……自1986年乌拉圭回合谈判启动以来，经过20多年的努力，世界平均关税水平已从26%降至2007年的8.8%。但如果顶不住这一次危机的压力，各国政府以邻为壑，那么全世界多年来的集体努力可能将付诸东流。国际粮食政策研究所（IFPRI）的一份报告指出，若主要经济体将目前实际执行的关税水平升至WTO允许的约束水平，则全球贸易额将锐减7.7%。如果一直作为全球经济增长引擎的国际贸易巨幅缩减，那么全球经济的复苏恐将遥遥无期。

美元上涨是货币现象与经济基本面无关
从去年年中开始，美元连续暴涨，美元指数由72点一跃至86。许多专家认为，美元已经结束贬值周期，进入升值通道。可是美元暴涨之时，美国货币乘数也在急速降低（11月降至5.3，此前一直维持在9左右）。因此，美元上涨更多是一个单纯的货币现象。美国货币乘数降低的背后是信用市场停止，导致市场突然出现的流动性短缺。迫于此，美联储也在向市场大量注入流动性。因此，这种上升取决于美国货币乘数维持低位的时间和联储释放基础货币的力度。联储大量释放基础货币，还有另一个功效：有助于弥补传统货币政策失效。联储要改变实际利率，一个选择是制造出通胀预期，这样货币政策也就能重新发挥作用。为形成通胀预期，联储采取了一定激进措施——大规模快速释放基础货币，并实行定量宽松的货币政策，向市场大量注入流动性，使得基础货币由9月初的8437亿美元升至16588亿美元，几乎增长一倍，已经让人们对未来美元泛滥多少有些担心。但由于目前美国国内金融市场环境还并没有明显改观，导致目前美国货币乘数仍然很低，但美元是一种国际货币，它总会有部分流出美国。联储要形成通胀预期，还继续增加基础货币投放，并保持当前释放速度。所以，近来美元出现的下跌仅仅是一个预热阶段，真正的美元贬值还没有完全到来。根据上面分析，只有等到美国货币乘数有所恢复，并形成一定通胀预期，美元贬值才具有持续性。基于这些判断，我们认为，短期内美元很可能处于一个局部调整阶段，甚至有所回升，这都是正常的，但长期向下趋势很难改变。