这幢金钱斜塔是什么东西？它是联储的资产负债表，更准确地说，是联储的资产组合。

　　一年前它的规模大概是现在的一半。为了让大家明白现在到底庞大到何等地步，我告诉你们，它相当于美国整个商业银行系统合并资产负债表的20%。这是史无前例的。

　　而且一年前远不及现在这般复杂。当时大部分都是国债加上一些未履行的回购协议(基本上是临时性现金投资)。但是自从大约一年前信贷危机爆发以来，联储推出了花样百出的特别流动性计划。

　　比方说，上图的三个组成部分分别被称为Maiden Lane、Maiden Lane II和Maiden Lane III，总金额达到650亿美元，都是联储在贝尔斯登和美国国际集团(AIG)倒闭过程中收购的坏账投资组合。

　　中间有一大块叫做商业票据融资工具(CPFF)，价值3190亿美元，它是由各家银行和其他公司发行的商业票据(超短期债券)的投资组合。雷曼兄弟倒闭之后，商业票据市场彻底冻结，因此联储创制CPFF来令其恢复流动。目前，就其全部意图和目的而言，CPFF就是商业票据市场。

　　最大的那一块叫做“互换协议”，价值6820亿美元，它是联储同全球其他中央银行进行外汇互换的投资组合。为了满足各国的紧急美元融资需要，联储用美元同欧元、日元、韩元和巴西雷亚尔等进行了互换。

　　上周联邦公开市场委员会(FOMC)召开会议，媒体都报道说联储将利率降至接近于零。但事实并非如此。过去两个月来大部分时间联邦基金利率事实上一直在零附近徘徊，FOMC只是令其变得正式了。关于利率真正有效的信息是，FOMC打算“在一段时间内”维持极低的利率水平。

　　FOMC的言外之意恰恰是针对资产负债表来说的。它宣布打算将资产负债表维持在当前规模一段时间，实际上，还打算想方设法令其膨胀得更大。

　　上个月联储宣布打算购买房利美(FNM)和房地美(FRE)价值6000亿美元的直接抵押贷款债务和公开市场上的抵押贷款支持证券。接着FOMC称联储还将购买国债。

　　因此，过去几周国债收益率跌至20世纪30年代以来的最低谷便不足为奇了。不要告诉自己：那是因为债券市场预期“大萧条”再度来临。原因全在于联储。债券市场知道联储打算维持低利率，同时要买入大量债券。显然收益率将要大跌至70年前的水平，当时联储采取的政策同现在非常类似。

　　加上其他一些原因，根据联储现在的所作所为，我相信信贷危机已经脱离了低谷。我们现在唯一需要担心的是如何摆脱衰退。我们有过成功经验，尽管并不好玩，但衰退是可以克服的。

　　联储哪来这么多钱做这一切事情呢？伪造钞票。

　　哦，也许我不该这么说。联储这么做的时候是完全合法的。但是如果大家做同样的事情，将面临牢狱之灾。我们这样说好了：联储印钞票，或者更好听一点，联储创造出了这些钱。

　　如果你的第一直觉是印这么多钱将会导致通胀，那你猜对了。但是通胀不会马上到来。通胀不会仅仅因为联储印钞票就会发生，当联储印的钞票远远超过经济所需，此时通胀才会发生。

　　眼下经济需要联储的钞票。在信贷危机中，经济需要大量的钱来维持市场的流动性或防止其彻底停止运转。因此短期内并没有通胀威胁。事实上，如果联储没有像现在这样大肆扩充资产负债表，将会面临通缩威胁。

　　即便联储现在这么做是对的，但某一天将不复如此。有一天经济将不再需要这么多钱，到时候联储将不得不收缩其庞大的资产负债表。

　　联储有能力做到吗？它能够选对时机吗？如果答案是“否”的话，如果联储等待太长时间后才停止印钱并开始反向操作，那么我们将真的会迎来通胀。

　　也许这也是为什么在市场上所有具有风险的资产中，黄金(186,-0.04,-0.02%,吧)的跌幅最小。黄金从今年早期高点下跌了15%左右，但相比任何其他资产，这已经是非常出色的表现了。也许这一对通胀最敏感的商品在猜测，联储最终将无法避免犯通胀的错误。

　　结论是，联储将会走向极端，因为极端的时期需要极端的手段。我们为伯南克的勇气和创造力而喝彩。

　　但人无完人。我正在买入少量黄金，只是以防万一。

　　(本文作者：Donald Luskin)