西域小郑  2008-04-21 18：56：06 在《前提未必存在——学习与思考 评论 》后跟贴评论：

    今天让你们这些所谓的价值投资者真正的认识下“价值投资”之神吧, 别再一知半解的忽悠人了! 中国这样的市场环境,现在还没有培育巴老人那样伟大投资者的土壤!! 
　　 
　　先看误导的一面： 
　　误导1：年均复合增长！ 
　　我以前也曾经以为他的资金是靠复利累计的，也就是说年均复合增长。 
　　但实际上呢？buffet的Berkshire公司1965年-2005年40年年均复合增长率是21.5%，累计增幅是305,134%。注意到，这是Per-Share book value，也就是berkshire公司的每股账面净值（也就是每股净资产）。而不是所谓的“收益率”。 
　　 
　　误导2：依靠本金和长期复利就能获得非常大的收益！ 
　　很多人喜欢计算的：本金长期复合增长后的“惊人”数字。 
　　这是典型的YY。除了自欺欺人外，没有别的用途。 
　　实际上，buffet之所以对保险公司有那么大的兴趣，并非这些保险公司的股票让他心动，而是保险公司大量的float浮存金。 
　　根据资料，berkshire公司收购的保险公司在1967年就贡献了1700万美元的浮存金，到1997年，浮存金已经达到30亿美元。 
　　换句话说，buffet在40年投资生涯中，不断地投入了浮存金，相当于不断地投入了“无息贷款”。依靠这些贷款和长期稳定的复利，才最终成为了首富。有人曾计算过，如果buffet不依靠浮存金，40年后总资金仅仅只有6亿多美元，而绝不能成为股神。 
　　 
　　误导3：buffet在很多股票上取得了极大成功，说明buffet投资的股票涨幅惊人！ 
　　实际上，buffet最大收益的股票可口可乐，1988年buffet首次购买可口可乐，直到1997年，总投入成本12.99亿美元，97年总市值133.38亿美元，buffet在可口可乐上赚取了接近121亿美元，这是个惊人的数字。 
　　但是只要打开可口可乐的股价走势图，可以看到，实际上可口可乐股价1988年-1995年，都一直在盘整，1995年突破新高后，在2000年前后达到最高峰，目前股价依然没有突破2000年的高点。 
　　也就是说，buffet在1988年首次购买可口可乐股票后，实际上在一直逢低吸纳，持续了7年后，股价才开始较大幅度增长，但1995年突破后至今也仅仅增长了约5倍多。 
　　在我们今天看来，这个收益率并不值得惊叹。 
　　 
　　误导4：学习巴菲特就是选择好公司以合理的价格买入，并长期持有。 
　　巴菲特一生其实也投资过很多股票，但是我们了解的，就是那么十几只。这些股票正是巴菲特认为可以终生持有的。而还有很多股票，他也曾短暂持有，也曾作过波段。

 
    误导5：净资产收益率（ROE） 
　　这也是很多人热衷的，但实际上buffet对此一再解释：还需要考虑公司管理层如何正确利用财务杠杆来实现股东权益最大化。 
　　ROE按照杜邦分析，直接由经利润率、资产周转率、财务杠杆构成。因此，要取得较高的ROE，可以提高财务杠杆就行，这样做可能导致公司财务风险，从而危害股东长期利益。 
　　应该说，按照ROIC来纳入财务杠杆的影响，更加合理。或者考虑ROE的同时，考察其财务杠杆的合理性。 
　　 
　　误导6：安全边际！ 
　　实际上，buffet已经说明了，最初考虑安全边际的做法，是按照格雷厄姆的净资产或者流动资产折价来考虑。 
　　后来按照公司能自由留存的现金流贴现加上考虑公司残值来估算其“内在价值”，当然，这种计算结果不会精确，但是，如果股价与“内在价值”的差额较大，那么就有一定的“安全边际”。 
　　buffet所谓的“安全边际”必须满足几个条件： 
　　1、对公司非常熟悉。 
　　2、公司发展“稳定可靠”，未来现金流收入能经过评估确定。 
　　而我们多数人一再讨论的所谓“安全边际”是与buffet所谓的“安全边际”完全不同的概念。 
　　例如：如何讨论苏宁电器的“安全边际”？ 
　　 
　　误导7：巴菲特就是价值投资！ 
　　典型的误导，因为至今，并没有“唯一”的价值投资。 
　　应该说，主要基于公司基本面作为投资依据的行为，都应该算作“价值投资”。 
　　但考虑到股价与基本面的差距，则可以分流出很多不同的投资风格。 
　　 
　　说了很多误导的话，回头来看，buffet依旧是投资行业最睿智，最令人叹服的大师！ 
　　之所谓畏惧，是因为我们完全没有弄清楚buffet是如何利用berkshire公司这个工具，加上自身大智若愚的智慧成为有史以来最伟大投资者的。 
　　 
　　他的经历有几个闪光点就足以影响一辈子： 
　　1、股票投资是一件长期慎重的事业。 
　　2、投资而非完全基于股价的投机才是唯一能长期战胜市场的工具。 
　　3、复利依然是投资战胜投机的关键。 
　　4、长期而言做到多盈利不难，做到少亏损，很难，两者兼顾，少数人能做到。 
　　5、投资的首要条件是：做熟悉的事。 

顺势而为 想办法改变你能改变的,别去碰你没法改变的! 这才是精华之处!