老街 在《银行办保险的难》 发表：2007-11-19 22:58:11

但总：

看你的博客已经很长时间了，一直潜水。今天终于憋不住起来说几句，是关于我对价值投资方法的理解。
我的第一份工是在国际会计师事务所做的，当初我们出去做审计，有企业的人直言不讳的对我说，其实我们要骗你们审计是十分容易的。当时我自诩专业人士，熟悉各种财务指标，但事实上几个交锋下来以后发现，那些人的话是有道理的。

价值投资方法的问题在于，首先我们是相信市场不是完全有效的，也就是说我们可以依靠超出市场的、对上市公司的前瞻性的正确理解，来获取超额收益。
但问题在于，价值投资者真的可以这样做到吗？对于有些上市公司可以，比如一些消费品公司，我们的确可以这样做，但对于有些公司，也许我们永远做不到。就好像我前面提到的审计的道理，会发现费尽心机，找到的信息是偏面的。

比如你提到的中保国际，吴总是一个老保险了，您什么时候能够象他一样了解保险呢？吴总会告诉您，其实我们的保险公司受到银行很大的挑战吗？吴总会告诉你，行业内的公司是如何调整准备金从而调节利润的吗？吴总会告诉你为什么平安开投资者会的时候，大家问来问去都是关于投资的问题，而不问准备金提取的问题？很简单，买股票的人只懂投资，不懂保险。
事实上，中保国际下面的太平人寿，就是做国内做银行保险最好的公司（个险是平安无疑）。为什么？如果你愿意分析保险产品，银保的产品同质化是非常厉害的，抄袭只需要一秒钟（当然夸张了）。那太平人寿厉害在哪里？厉害在他的合作伙伴——工商银行。

老街 在《银行办保险的难》 发表：2007-11-19 23:01:24

银行办保险？自然不会用代理人的形式做，主要渠道一定是银保BANCSURANCE，银保产品折标率低，其实对资产负债匹配要求不怎么高。工商银行一旦自己做保险，你说，太平人寿怎么活？就为什么说银行做不好保险呢？银行做传统保险产品可能不行，做银保一定厉害。
再退一步来说，就算做传统寿险产品，银行一定会成立专业的保险公司做，所以从理论上将，保险公司的资本金和银行资金是分开的。不在一张报表上结算，如何会产生吴总说的资产和负债不匹配？
说银行可以做好保险，就有两个现成的例子：第一就是太平人寿的合作伙伴——富通FORTIS，富通就是银行开路保险跟上的拓展模式；第二个例子就是汇丰，看看汇丰下面的保险占香港市场的份额就知道了，汇丰在香港做保险才几年时间啊？
另外一个逻辑是，为什么平安和国寿热衷于收购银行股权，难道只是简单的为混业而混业吗，还是一种未雨绸缪？

其实，我不是想和但总讨论中保国际，也不是讨论银行办保险。我是想说，价值投资方法是有很大的局限的，老巴不投高科技公司是有道理的，他无法将高科技公司纳入到分析框架里。
价值投资者可能要做的就是简单点，就好比做审计的其实就审财务数据就OK了，老巴买中石油不是自称就看了一份中石油的报表吗？价值投资者最可贵的品质是他在持有过程中的心态，这是需要对生活的深刻理解才可以做到的，而不仅仅是对上市公司的理解。
我最佩服但总的地方，就是你持有股票的时候，表现出来的从容和潇洒，但愿你时间的玫瑰常开不败！