比赛需要客观的标准

 

    在我理解，投资某种意义上是与永恒时间相抗衡的游戏。如果用体育运动类比，投资应该是马拉松运动而不是百米竞赛。但即便是百米竞技，也需要有一个公平的起点，有一个好的裁判，发令枪响的那一刻，要防止人偷跑，如此才能保证公正的结果。

    这些天，与朋友谈投资，谈到公募基金与信托业绩的时候，不少人引用下面的数据——“2007年3月1日到7月31日，公募基金排名第一、第五和第十五的华夏大盘、华安宏利与建信优选，涨幅分别为80.9%、71.17%和65.63%，而同期那些最好的私募信托，除了上海证大（81.37%）和晓扬一期（85.21%）之外，其他都没跑过名列公募基金十五名的建信优选，如万利富达（58.14%）、上海睿信（55.84%）、景林（60.32%）和晓扬二期（54%），当然也包括东方港湾的（56.55%）。” 其潜台词的意思是：“既然你们私募信托比公募基金收费高昂，却跑输公募基金，情何以堪？”（张志雄先生语）

    本不太想写争论的文章，但凡遇到对此感兴趣的朋友，不管是专业还是非专业，倾向性非常明显，都认为这个数据反映了一个客观事实。由此,我想还是有必要提出些意见来讨论。其实，这样的比较结果，在我理解，有一个原则性错误。如果这是一个五年的比赛，这个结果没问题。但如果只是指2007年3月1日到2007年7月31日这个期间，这个结论就有需要严肃探讨之处了。

    国外，计算基金净值，常采用（equalization）等值法，这个办法也是国内基金与信托采用的办法，但国外也有采用（Series）系列法计算基金净值的，即按照每次资金到帐的时间、计算业绩。比如1月1日与３月1日到帐的钱，分开按时间计算业绩，这个办法因为以时间为基数，所以与等值法计算的单一一个净值的比较非常不同。

　　而2007年3月1日到2007年7月31日这段时间，以公募基金为例，募集发行100亿的基金完全是超额认购，然后很快可以开始运做；但对像东方港湾这样的信托基金，钱是呈“倒金字塔型”来的。2007年2月28日平安.东方港湾马拉松信托成立时,我们只有很少的钱,之后的每个月,才有客户的资金不断加进来。截止2007年8月24日平安.东方港湾马拉松信托项目，信托单位净值186.70，这个净值是不同时间到的资金的一个均衡值。而是还扣掉了手续费与20%的业绩提成，如果不算手续费仅加回这20%，实际的业绩应该是86.70*1.2=104.04。

　　所以，一种是开始就募集满的基金，一种是不间断募集资金的信托。来钱方式的差异，是导致2007年3月1日到2007年7月31日牛市中，公募基金与信托业绩有所不同的根本原因。如果按照（Series）系列法计算基金净值，我想比较的结果会有极大的不同。

　　当然，你可以选一个开始就募集满的信托基金与超额认购的公募基金比较，这还是有一比的。否则的话，这样的业绩比较，就像开跑车与开普通车的在一个赛道比赛，结果可想而知。

　　大起大落是投机，每年稳稳地赚这是商业。基金与基金、信托与信托除了业绩,理念也有很大的不同。我们想一直稳健、长久地跑下去，这也是我们起名“马拉松”的原因。

 

 

　　　　　　　　　　　　　　　　　　但斌２００７年８月３１日