中国私募基金与价值投资(6)

钟兆民：你介意不介意把你投资丰田汽车的案例拿出来讲讲？我觉得很经典。 

韩涛：我自己还是比较喜欢宏观上的研究，不光中国，还包括日本、美国、欧洲，看看外汇怎么走，铜和铝怎么走。因为以前我投资过一个汽车实业公司，对汽车有点体会，当时觉得借鉴外面的很多东西对我们现在的投资有很多启发。像日本战后（20世纪60年代初）来说，他们的产值跟中国差不多，在1960年左右，日本的经济高速增长的时候，为什么那么快就起来了？拿一个具体的案例来说，20世纪50-70年代，美国汽车市场上都是通用、福特等等，日本车差不多从20世纪70年代进入美国之后为什么一下子在美国就增长这么快？我想当时一个很大因素就是70年代的石油危机，石油危机的时候日本车最大优势就是省油了。

现在我们面对一个问题，从2003年开始到现在，油价整体趋势一直在往上走。我们就想，既然历史上出现过高油价导致全球的经济衰退，那么这次经济衰退应该是不可避免的，如何在高油价的时代有可能回避风险，同时又找到一个投资的机会？我们从宏观上研究，高油价一定对有些行业有利，对有些行业无利。当时形成了一个基本判断，整体来说高油价一定会对本田、丰田这类汽车有利，对美国高油耗的汽车来说是相对负面的（像通用、福特）。基于对未来1—2年的判断，油价会维持在一个高位的前提下，如何回避风险？所以我在美国市场上买的丰田汽车，客观上说运气真好，2005年日本的汽车市场大概涨价了40%多，而丰田一路涨，通用的财务状况却非常差，股价也一路下跌。我们本来并没有拿这些投资赚钱，只想回避全球经济衰退，是一个风险的投资，结果运气非常好，两头都赚钱了，而且赚得比自己想象的多。像这么一个很简单的案例，也没有什么特别的地方，就把这个体会跟大家分享一下。

钟兆民：下面有请深圳市安际投资公司的蔡木雄董事长。

但斌：蔡总讲之前我先说两句。我跟蔡总是在中石油的股东大会上碰到的，当时我们内地去的只有两家，一个是蔡总的，一家就是我们，而且他们每年都去，我不知道他们的投资是不是比巴菲特早，我和平安保险去参加，但是他又不是我们这个圈子里边的。刚才说像他们这样的人，我们是冰山上的，他们是冰山下的，自己做一些企业……

蔡木雄： 我觉得作为一个投资公司，应该没有一个固定的操作模式，应该是条条道路通罗马，要掌握一种最适合自己的方式，这可能是我觉得最深的体会。我自认为不很聪明，而且我又是一直做实业出身的，所以我觉得应该找一条自己比较容易做的道路走下去。可能最后再投资上我跟但总有点异曲同工，就是投资应该是投资企业，就像自己亲自做实业一样，找一个企业自己能够看懂，同时又能够把握的。但是对我来说，我觉得每个人能够看懂，能够理解的企业并不是很多，所以我就是找少数几家自己确实能够理解的，同时也能看得懂的企业，我们作为集中投资的方式去投资他，就像但总说的学做乌龟，长时间持有他，就像我在做实业一样，时时刻刻关注它、了解它。我觉得投资本来也是一个需要付出的、需要很勤奋的，经常去了解这家企业的动向，掌握他的变化各方面。我觉得应该作为一个投资来说，掌握一家企业长期的经营趋势，是很难的，因为企业本身不断在变化，市场也在不断变化，所以我觉得还是要时时刻刻去了解你投资的企业，没有大的变化那是最好的一直持有，不过一旦有风吹草动还是要及时采取一些措施，适当的进出。但是比较有幸我少数投资的企业一直持有很长时间，包括中石油我也投资了4、5年时间，一直没有什么变化，没有什么进步，但是我想如果一家企业如果发生变化，我还是会卖出来的。所以我可能用的这种方法比较简单，但是我觉得是比较适合我的。就像我更适合搞实业一样，做企业一样做投资。这是我的一点体会。

钟兆民：会议快接近尾声是按顺序走的，我交给张志雄来主持，有请张志雄先生。

张志雄： 我觉得杨总今天讲的非常有意思，但您刚才还是太谦虚，没有把自己的更多感受与大家分享，非常希望您能再谈一谈。

杨骏：跟大家交流一下。我自己有很多成功和失败的案例，摸索到现在。现在的投资方法是比较适合我性格的，我也很赞同韩先生讲多的，投资是一种乐趣，而不是哪个东西。

    我的方法已经讲过，我本质上是价值投资者，不是我自己判断的，谁就是说明天涨10倍我也不会买，这是我总结的一条，我本质上还受了很多巴菲特对公司价值和对行业的分析的影响。

    第二，我把自己的投资方向定义为可选择目标，不能太局限几个行业或工作。比如在我的投资和对冲基金里面，一年交易大概四、五百支股票，每年的回报都很高，最少40%-50%以上，好的年成收益更多。但是我发现一个结果就是，全世界的投资方法和估值方法是一致的，就是价值成长。有一段时间熊市到来的时候，大家不看成长而看价值，牛市来的时候大家不看价值而看成长。

第三，还有就是全世界的资金流大概有八千亿美金，甚至更多的钱。在转动的过程中有很多因素会考虑，比如一个国家宏观经济的变化，一个国家经济的复苏，还有行业的复苏，全球的钱随这些变化而流动，比如前年的钱流到东欧和一些石油国家，包括巴西，去年的钱流到日本，近来的一些钱急着流动到中国。每年都有几万亿急需找投资收益。所以我的投资是价值型买入，然后投资型卖出。所以我不认为任何公司都只有价值，价值是相对的。你说汇丰有价值吗？有价值，现在将近几千亿的市价，如果你在很久以前买入，持到现在那你是大赢家。现在有些人，特别是年纪比较大的人，买汇丰银行收息，希望有稳定的收入，不希望有波动，希望收息。

一般情况下我犯的一个错误就是喜欢看成长，但不看他现在赚没赚多少钱，我经常发现资本市场既看成长，也看即时盈利，如果是只看成长不看即时盈利，那就是做私人股权基金，如果做对冲基金，或即时盈利的钱，既需看成长也要看即时盈利，盈利能不能跟上节奏。所以说投资方法有很多，我看他们编了很多书，几十种投资方法，每一种投资方法都有风格，比如O型血的人只持一两支股票。比如我认识一个朋友，就看好张裕葡萄酒，他就天天喝酒，我觉得也没问题。但问题是，有些人觉得还要买点别的，这跟个人性格不一样。我原来管理一家证券公司，因为证券公司到年底马上要结算利润，所以对我来说要看很多公司，看它们能不能帮公司赚钱，而把股票抛出来才叫钱，其他的都不叫钱，所以可能早期的投资经历养成了我的投资习惯，就是要看很多公司。我们买日本股票、也买美国股票，赚了很多钱。所以投资上的成功的一个很重要的原因，就是看你的投资风格，看你有没有信心，你喜欢不喜欢，如果你很喜欢，很喜欢看人家的研究报告，这个公司很有意思就去看一看，这个公司看一看。我一年至少买500只股票，所以我的投资风格是不太喜欢看很具体的公司。

    国企和民企，有很多瑕疵，但是他一定有一个你看不到的东西能够吸引人，为什么还要说行业不行呢？为什么有人说可口可乐不行？喝可乐有治糖尿病、高血压。但是我觉得一旦企业做到这么大的时候，老板肯定比其他人优秀，包括国企和民企，中石油的老板一定比其他人优秀。包括民企在内，公司从小做到很大的时候一定很多东西打动你，一定有他的领袖特色。所以说在半个小时或一个小时的接触过程中，你一定会被他魅力所打动，一旦你被他的魅力所打动，你就爱上他了，就是说你很容易爱上他。比如一个东西，一个老板能够做到管几万人，几十万人，他有一定的魅力，基本上在一个小时内有90%的人被打动的，你挑不出他的毛病出来。所以我尽量让下面的人看，我保持一种心态，因为我随时要卖你，这是我的心态。所以说我形成了一种原则。

 第二，我认为不仅仅是中国有好东西，其实外面有很多公司做得也很好，不仅仅是国企之类的。我觉得我的投资风格可能受早期管理公司的经验和即时盈利的影响，后来慢慢调整，期间也受到一些资料的影响，就慢慢形成这样一种风格。但是我自己感觉把投资当成一种乐趣。很多人讲有些人只愿意找一个老婆，找完之后一辈子就跟着她。我认为世界上美女很多，你选择了一个，其他人还更好。