选自《Value》杂志  www.valuegood.com

2008.11月刊  投资理财  雷蒙 译

早几年，杰瑞米对风险偏好的警告无疑是在对牛弹琴。现在，他认为最大的失误很可能是过早买入。

三年前，GMO资本管理公司的主席杰瑞米·格兰桑提醒投资人远离风险，虽然为时过早，但事实最终证明他是正确的。

2006年2月，格兰桑告诉《巴伦》的读者，当时的房产是一场经典的泡沫，并且已经接近本轮周期的尾声。这一对全球投资的论断让这位70岁的GMO公司共同创建人声名远播。格兰桑的定价模式综合运用了数量和基本面分析，GMO公司旗下所管理的资产达到1,200亿美元。

新近获批的7,000亿美元拯救计划能在多大程度上稳定住经济和金融市场？

格兰桑：它肯定是无害的。现在的情形惊人地复杂，但我相信我们已经度过了这场道德大冒险的崩溃点。当贝尔斯登深陷困境的时候，我还真为这场道德大冒险的后果担忧不已。

你认为在这次危机中，那些管理者的应对之策如何？

格兰桑：基本上是无计划性的应对，当有事情发生时，你不能确定接下来会发生什么。在某次行动中，他们保护了债券，然后在接下来的行动中，债券又被抛在一边，随后他们又保护了外国债券而遗落了本国债券。我认为与成为一次较友善交易的一员相比，人们更焦虑自己成为一场冷酷交易的受损方。

现在每个人都惊恐不已，风险意识如火山喷发般爆发，且不会在短时间内冷却下来。

考虑到上星期美联储和其他各国央行联手降息，你对通胀感到担忧吗？

格兰桑：我的观点是“忘记通胀吧，伙计。”不开玩笑，这是真真切切的事实，现在，你根本不必为通胀担什么心。全球增长将会放缓，商品会走软一段时间，通胀现在已是过去时了，我们现在要讨论的是如何让金融系统正常工作并努力保持(GDP)艰难增长。

导致金融系统陷入危机的核心问题是什么？

格兰桑：那是因为许多人认为金融泡沫无须应对。这类思维是这样的，(等到泡沫破裂)通过撒一些钱来介入干预，缓解下跌的后果。因此，你可以容忍科技泡沫撒欢般狂奔，静等其破灭，然后再介入。你也可以容忍房产泡沫撒欢般狂奔，然后再介入。

危机的本质是风险承担的泡沫化，风险溢价在各个领域都普遍下跌，其溢价之低创下了历史纪录。根据我们自己的7年预测数据，在2006年6月至2007年6月间，投资人实际上在为获得承担风险的权利支付费用。过去三年我们坚定的策略就是回避风险、回避风险、回避风险。

这次下跌到底还会跌多深？

格兰桑：系统花了很长时间才冲刷掉像2000年那样的超级泡沫所遗留下的垃圾，你不能期望这次下跌在2010年之前就早早地结束。(标准普尔500指数的)公允价值大概在1,025点左右(上周末是910点)。

这次危机不是一个单一的事件，而是首次全球性的资产泡沫。除了德国和日本之外，全世界几乎是无处没有房产泡沫，也无处没有被高估的股票。你能得到最多的资本、最低的利率。我只对很少的事情有信心，但我有信心地说，我们这次遇到的与之前历次遇到的情况不同，潜在的危险更多。需要更小心地应对。

本次危机的进程是否在你的预料之中？

格兰桑：不是。早在三个月前，我就认错了。我在季度报告中说，虽然我对整件事持悲观的态度，但是本次危机的发展要比我设想的恶劣得多，所有基本面都比我预想的要差。美联储、财政部以及美林和雷曼的掌舵人所展现出来的能力也比我期望的要低，这非常令人失望。

所以，真的无法保持信心让这些人引领我们穿越风暴。三个月前，我们已开始买入新兴市场的股票，但是后来我们关上了资金的阀门。我们改变了想法，我们不再回避除新兴市场以外的所有风险，我们现在是回避所有的风险，至少是阶段性的。

糟糕的是，在经历了这么多痛苦后，美国股票市场居然还不便宜。原本在大面积恐慌之后，你是可以如此期待的。本次下跌是从同2000年的相似高点开始的，至今为止，它还没有回到它的趋势之内，尽管已经非常接近了。但真正的坏消息是，历史上的历次大泡沫常常会修正过度，所以尽管标普500指数的合理价值是在1,025点左右，但是它会过度回调，大概会有20%，这可不那么令人鼓舞。

美国以外的股票如何？

格兰桑：那里的股票要便宜一些。我们认为EAFE指数(欧洲、澳大利亚及远东指数)绝对便宜，在未来7年，它可以提供7%的年回报。新兴市场的股票要更便宜一些，在相同的时间段里，它可以提供9.5%的年回报。

现在的问题是我们面临着太多的下跌动能、太多的金融问题、太多的相互牵连。很难想象，危机的消退会是因为股票价格自己止住了下滑并趋向公允价格。

这场危机的爆发对对冲基金意味着什么？

格兰桑：一年前，我说过在5年之内，会有半数对冲基金垮台，今天我的观点依然不变。不幸的是，就像我其他的预测一样，这次可能也是太保守了。

我说过这次至少会有一家大型银行倒闭，为了这句话我受了不少苦，但现在看来我应该说至少会有一打大型银行倒闭。

当时普遍的、典型的观点是，我们总有办法混过本次危机。从这种观点中你可以看出，在咨询公司中根植下了多么可怕的乐观主义偏见。

……

（全文约3,800字，请参见《Value》杂志）