选自《Value》杂志  www.valuegood.com

2008.4月刊  投资理财  文/张志雄

从本辑起，我们将陆续介绍由雷格·梅森基金管理公司组织的年度投资大会。该大会在2003年发起，2004年开始称为《思想领袖论坛》。根据《下一只大牛股》的作者迈克尔·莫统计，在1995-2005年间美国表现最好的股票中，雷格·梅森公司名列第13位，高通公司才列15位。雷格·梅森公司的市值从1995年年底的4,23亿美元上涨至2005年年底的135,1亿美元，股价复合年均增长率为33%，每股收益增长率为23%。这当然与公司曾连续15年击败标普指数的比尔·米勒的明星行为有关。

《Value》的读者早已知道，比尔·米勒受芒格等人的影响，喜欢复杂科学，他与另一位同道麦克·莫布森(《More Tham You Know》的作者，我们也曾介绍过)作为《思想领袖论坛》的主持人，邀请各学科与行业的精英专家共同探讨投资。

我们将先介绍2003年的论坛内容，共有10万字，可谓特别报道。

曼德雷度假酒店集团总裁格伦·薛华介绍了拉斯维加斯赌业策略。1990年美国赌场收入总额为80亿美元左右，2002年已突破390亿美元，其中，河船赌场占40%，印第安人保留赌场占31%，第三位才是拉斯维加斯，占12%，这与我们的印象不符吧。

更与我们想象中不同的是，拉斯维加斯竞争性并不强，拉斯维加斯大道供应处于历史低点，从1996年至2000年期间，大道上仅仅增加了一家价值70亿美元的赌场，因为已经没有可以使用的土地资源，许多数十亿美元的大楼不会推倒重来。

拉斯维加斯赌业属寡头垄断，虽然大道上有8万间酒店房间和4.3万部老虎机和40家合法赌场，但超过80%的赌场归三家公司所有，它们分别是曼德雷度假酒店集团、米高梅公司和凯撒娱乐集团。

比较有意思的是，曼德雷的酒店收入要高于赌业，酒店房间的利润率为70%，而赌场的利润率为60%左右。

2003年论坛的主题是投资决策如何制定，从而改善投资的方法。比尔·米勒提到了《扑克理论》的作者的一段话，值得深思：

“每次你在最有利的情况下(赔率对你最有利)押注，你已经因这一押注行为而获得了某些东西，无论你最终是否赢了。同样，只要你在最不利的情况下押注，你已经失去了某些东西，无论你最终是否输了。”

赛马专家史蒂文·克里斯特也说过同样的话：

“关键并不是参加比赛的哪匹马最后可能成为获胜者，而是哪匹马或者哪些马给出了高于它们实际获胜机会的赔率。这听起来是很基本的东西，且许多赌马的人可能认为自己就是这么做的，但事实上很少有人真的这么做。”

只有在赢面大的情况下出手，即使输过几次，最终也会赢；在赢面小的情况下仍要出手，即使赢几次，最终还是输。我最近到一家证券公司营业部，问了两位工作人员，他们在这场大牛市中没赚到什么大钱。何以如此？他们每天频繁地杀进杀出，交的手续费比他们的工资与奖金还要高，在任何时候都要赌一把，不管赢面大小，很难获得好的投资业绩。如果到了大熊市，内外交困，他们这样做可就麻烦了。

其实，这也是大多数人最终难以在股市交易中安身立命的根本原因。

马尔科姆·格拉德韦尔写了两本畅销书——《引爆点》和《决断2秒间》，写得有意思,《投资者文摘》都摘了一些。《引爆点》最让我有同感的是“流行的兴起竟是系于关键的少数人身上，而他们在其间发挥的作用可以用联络员、内行和销售员来形容。” 《Value》算不得什么流行，但我们也发现正是一些“内行”读者将杂志传播开来。过去我们一直说口碑相传,《引爆点》把其中的运作机制点出来了，很受用。《决断2秒间》说的是直觉的作用。在中国书画鉴定中，有些老法师喜欢先拉出作品的一角，仔细琢磨后再观全作。我过去总觉得玄乎，读了《决断2秒间》后，才知老法师可能先通过直觉感知画面的笔墨与气息，作出初步但也许是重要的判断。因为谁都知道，只有通过鉴赏全作，才能作出全面的判断；不过，作伪者正是利用这点，在全局气势乃至某些细节上蒙骗你。我早年有过一次经验，去苏州拜访一位老先生，他把两件假货让于我。我之所以上当受骗，第一，我没有防备；第二，作品本身也够拽的，如一把苏州吴门画派末期陆恢的扇子，乍一看画得蛮精到，最奇的是画当中有一烧焦点，我马上被它所吸引，觉得美中不足，却无心思判断真伪了。事后一想，这是作伪者布的局啊。如果我不急于打开扇面，而是“窥一斑”，就不会大受焦点的干扰了。当然，凭我的鉴画水平，加之高人布局，我最终一定还是会跌进去的。但高手可能会逃过一劫。

《反常识经济学》与《决断2秒间》一样，也有趣，但未必实用。作者史帝文·蓝恩博也是聪明人，他的一些观点对我们有冲击力，比如原书名《性爱越多越安全》(《More sex is Safer Sex》)。根据我多年来的阅读经验，这类“经济学帝国主义”(以为什么事儿都可以用经济学来解释)的书籍可以看，但得批判地吸收，更别当真去应用。我认为，这些人(包括几位诺贝尔经济学奖获得者)足够聪明，他们能把一些经济学的基本规则推演得淋漓尽致，可经常忽略了其他的要素(在他们看来是应该忽略的)，而后者往往与所谓的经济学原理一样重要。他们一旦离开自己的专业足够远，往往会成为书呆子，尽管是聪明的书呆子。

《地位、声望和社会支配》出自于D·M·巴斯的《进化心理学》。进化心理学也被称为“演化心理学”，在当代国际知识界似已成显学，我们在投资领域中也经常见到人们应用。之前的《投资者文摘》已有介绍，今后仍会注意这方面的内容。