选自《Value》杂志 www.valuegood.com

2008.1月刊  投资理财  文/冯庆汇

中国式的价值投资和趋势投资 

基金经理可以分为价值投资和趋势投资两大阵营，而事实上中国的基金经理也许更偏爱和崇尚趋势交易的价值投资。

价值的信徒

关于价值投资的话题，还是从陈戈开始说起吧。

富国基金的陈戈是一个很有话题性的人物，这位外表极为憨厚敦实的基金经理，2006年因为富国天益价值基金而名声大震，2006年下半年，这只基金的排名长期处于基金龙虎榜的前列，间接推动了富国基金公司规模的迅速扩张，陈戈因而在富国基金内部成为明星式的人物。

2007年上半年，富国基金的办公室从浦西再次搬回浦东后，我参观了其位于花旗大厦的新办公室。11楼风水最好的一间江景房给了陈戈，其在富国基金内部的地位由此可见一斑。

在我所接触过的基金经理中，陈戈的风格绝对鲜明，照他同事的话说，陈戈除了投资风格鲜明之外，暗自里还有点文艺青年的风骨，挺有趣的一个人。他的文艺内涵我未曾领教过，不过在我的眼中，陈戈就像一座大山，四平八稳的让人感到有点乏味。当然，乏味并非贬义词。

陈戈的重仓股很少变动,两年来,贵州茅台始终位列天益的第一大重仓股。对我这种总是指望短期内有所斩获的人来说，陈戈推荐的股票总是让人意兴阑珊。问他买什么股票，他总是说贵州茅台啊。后来就没人再问了。

我对茅台这种酒没有sense，我的圈子里几乎没人喝茅台。而陈戈说，他的老家新疆，家家户户连料酒都是茅台。这些真实的生活画面离我太遥远，恐怕也只有陈戈，懂茅台知茅台爱茅台，才有勇气和底气对茅台从一而终。很多基金经理当年涨到50元／股就走了,到100元／股又有很多人走了,只有他从头到尾按兵不动。贵州茅台总能静悄悄地上涨，蓦然回首,股价已逼近200元／股。

航天信息也是陈戈风格的典型案例。2006年第三季度，富国天益新晋为航天信息第二大流通股股东，彼时股价在25元/股上下。2007年1月底，航天信息一度上涨至55.9元／股，之后便进入长达9个月的震荡期，尘封许久，直到最近几日才逐步攀爬至52元／股。据说是三季度业绩喜人。

作为天益的第二大重仓股，航天信息的长期颓势足以解释天益今年上半年的业绩滞涨。不过另一方面，我对陈戈的执著和坚定由衷地赞叹，照他的话来说，一只“对”的股票值得等待。由此看来一个好的基金经理也值得等待吧。

这突然让我想起交银施罗德投资总监李旭利的话。在一次接受采访的时候，李旭利说，如果选一个基金经理为他管钱，陈戈是个很好的人选。后来有一次，李旭利私下解释说，陈戈也许不是最聪明的那个，但踏实又稳重，至少是值得信赖的基金管理人。选择基金管理人，放心永远是第一位的，这也是我对陈戈的看法。他所坚持的价值投资，在这个浮躁的市场里显得清新寡欲，但值得尊敬。

陈戈挖掘股票有他自己的标准，他似乎特别看重管理层，CEO的质素和远见、管理层激励制度，都是他重点考虑的问题。对陈戈这类有些精神“洁癖”的人来说，我估计能入他法眼的公司不会多。所以也可以说，他的性格决定了投资风格。

趋势的热潮

当然,话说回来,价值投资并不等同于捂着不动，也并不是说那些适度交易的基金经理远离了价值投资。投资是个复杂的工程，不能以一概全。在我们的市场中，如陈戈般四平八稳的基金经理只是少数，多数基金经理也许更愿采用价值投资和趋势交易相结合的方式，既关注股票的价值挖掘，同时也偏好适时的交易。

就以航天信息为例,从25元／股上涨至57元／股费时仅3个月，有的基金经理认为股价已超越其短期内的合理估值，于是卖出股票。而陈戈则看好航天信息长期的成长，因而握紧不放。两种看法显然并不矛盾，证券市场中的游戏规则短期内往往是“两军相逢勇者胜”,做空的势力一强，股价就被压得爬不起来，就像航天信息，长达半年都未能回到前期高点。当然，从长期看，决定股价的还是其内在价值，问题只是时间。交易时点的把握很玄妙，既然很难预测，长期投资可能是更为简单的方法。

投资的魅力在于,处于那一个时点,谁都不能预测未来,而当时决定的对错，很多年之后会有显而易见的结果。对一个基金投资者来说，你永远不可能找到成功率百分之百的基金经理，但找一个犯错概率较低的基金经理倒并不太难。

很多时候,我们的舆论环境和投资者行为尤其不鼓励基金经理的长期投资,倾向于捕捉热点的趋势投资遂渐渐成为主流。有位基金经理曾私下承认说，若是看好某股票，而这只股票又未必能立刻上涨，他通常不会马上买入。他说，这种投资方式很浮躁，但却无可奈何，四面八方的压力逼迫着他，耐心等待变成了奢侈品。这就是行业现状。

这个问题因果交融，基金公司之间的激烈竞争是原因，投资者的偏好也是原因，你当然还能将其追溯到社会和文化的层面。但无论如何，我从不认为趋势投资和长期投资之间有优劣之分，只是方法论不同而已，目的都是为投资者赚钱。

把趋势交易发挥到极致的非索罗斯莫属。这位大师级的人物，不仅投资了得，哲学造诣也颇深，还在东欧问题上插了一脚，很有个性之人。按照索罗斯反射理论的说法，投资者和市场之间有一个不断的交互影响的过程，投资者根据市场作出判断，其行动又反过来影响市场，投资的机会和时点的把握因而相当重要。在索罗斯看来，市场是个动态博弈的过程，投资也是动态的。这个理论的追随者众多，吕俊就是其中之一。

曾经是上投摩根投资总监的吕俊，也算是近两年来市场中的风云人物，从国泰基金到上投摩根,从基金经理到投资总监,吕俊在投资上的成绩有目共睹。让我相当佩服的是，他所管理的上投中国优势，即使在2006年排名前三的情况下，2007年直到他离开为止依然表现不俗，打破了“一年辉煌”的规律。

有一次，吕俊谈起他的投资理念，很自然地说起索罗斯，推崇之情溢于言表。尽管看上去也就是个文弱书生，但吕俊身上有那种极为敏锐的气息，照我平时的话来说，他对市场很有感觉。熟悉他的人都说,吕俊投资的时候有种“霸气”，一旦作出了投资决定，往往是大买大卖，行动果敢，很有些索罗斯的风格。

尽管吕俊曾经私募基金的背景为他带来很多质疑,甚至是所谓坐庄的揣测。但实事求是地说，在这个市场里，如果凭借上投资摩根这点资金，就能坐庄而无往不胜的话，吕俊绝对是难得的人才。我只想说，吕俊在投资上的天分是显而易见的。评论一个基金经理最重要的指标，到头来还是业绩，就像评论一个演员最终还是拿作品说话一样，绯闻最终将成为过眼云烟。

吕俊从上投摩根的谢幕,以《21世纪经济报道》一篇基金经理的自白收尾。对公司的抱怨和不满被报纸公开化,很有点年少轻狂的幼稚。不过很多时候，善于投资的人还真有那么点“单线条”，这是经验之谈。

所以，回到最初的话题，我想说的是，投资方法并无严格的好坏之分。作为投资者，了解你的基金经理，选择和你理念相近的基金才是最重要的。