一段札记

    这是我8月份给但斌写的一段札记，发在这儿吧。

——张志雄

    但斌一开博客后，我便将它加入《Value》博客圈，并在《Value》杂志上转载，近水楼台先得月，他的每篇文章我都认真看了。但我是个“潜水者”，一般不发议论，只有一次，有人用极不友善的语气“挑战”但斌，而且越演越烈，我站出来发言，声援但斌。我自己也是“博主”，深知此中的微妙处，博主不反驳吧，这种人会继续煽动论坛里的情绪，引起旁人跟风；反驳吧，有人会说你气量小，容不得人家批评。这时是需要旁人支持一把的。

    其实，我看了但斌的文章和其他网友的评论，有时真想参与讨论。这儿，我仅就一个问题向但斌求教，而且，我猜想他也一直在思考如何应对。

    2007年8月7日有位匿名“学习者”的网友在但斌的博客上发了一个贴子，比较从今年3月1日到7月31日公募基金与私募基金的涨幅。他找了公募基金排名第一、第五和第十五的华夏大盘、华安宏利与建信优选，涨幅分别为80.9%、71.17%和65.63%，而同期的那些最好的私募信托，除了上海证大（81.37%）和晓扬一期（85.21%）外，其他都没跑过名列公募基金十五名的建信优选，如万利富达（58.14%）、上海睿信（55.84%）、景林（60.32%）和晓扬二期（54%），当然也包括但斌所管理的东方港湾（56.55%）。应该说明的是，“学习者”举得私募信托例子都是业内的佼佼者。

    “学习者”没有引申发挥，不过，明眼人都知道他的潜台词是：“既然你们私募信托比公募基金收费高昂，却跑输公募基金，情何以堪？”。

    我认为这个问题很难回避，而且，它在海外也存在。

    一年多前，我开始做《华人杰出投资者》的访谈，但斌也是其中的一员。还有几位是海外的私募基金经理，我们有一个话题，就是围绕私募基金（或对冲基金）如何与公募基金竞争，或私募基金存在的理由是什么？

    在海外，有些对冲基金的成绩确实出类拔萃，但内行提醒我要看他们的资金杠杆比例是多少。据说最极端的比例是1：80，而1：10至少1：2的比例是很常见的，这也就意味着，如果市场下跌30%，这些对冲基金的资本金就会耗尽出局。而这在公募基金中是不可能出现的。所以，由于能够放大资金倍数，在牛市中，对冲基金极有可能跑赢公募基金，然而一旦市场出现大跌，它们就惨了。刚刚在8月份爆发的次按债金融风暴，一些海外对冲基金亏大了，就是这个原因。

    还有一种做法，就是对冲基金有避险的技术，不追求超额的收益率，对手一年可以赚个50%，我就是15%甚至更低，但要的是绝对回报（不能亏损）。我们一定认为它们生存不了，不过，在海外它们有特定的机构客户，尤其是“基金中的基金”，喜欢选择各种风格的对冲基金，有激进的，也有保守的，然后组合打包。“基金中的基金”最喜欢的是风格稳定的对冲基金，如果你是追求绝对回报的基金，就没必要改变策略，随行就市了。

    类似的“基金中的基金”在中国内地还没盛行，可它们在海外也已有问题。例如，我们还可以有“基金中的基金的基金”，层层收费，有必要吗？另外，我看内地的对冲基金避险能力并不过关，没有相应的做空机制和产品只是托词罢了。因为，我们内地对冲基金也已在香港运作，并没有听到很成功的案例，尽管它们收益和规模都不错。事实上，真正做绝对收益有避险能力的对冲基金，在亚太地区本身就不多。

    还有一个重要的理由，让我们选择私募基金，便是公募基金可疑的诚信。公募基金早把投资从一门专业变成一门生意，它们首先考虑的是资产规模，而不是客户的利益，因为只要资产规模越大，管理费就会越多。所谓的排名和相对收益，都是幌子，核心是只要你随大流，把业绩做到中上游，就有好果子吃。所以在如今的大牛市中，几乎所有的基金都拼命扩充规模，把基民的钱吸进来，然后大买股票，把所谓的业绩做上去，再圈钱。相信我们今后会看到这一幕，就是这些共同基金把市场指数和股价推高到难以想像的高度，然后崩盘，集体套牢。即便如此，谁都没责任，行业问题嘛，反正管理费是收了许许多多，这些基金公司完全可以“过冬”了。

    届时基民一定欲哭无泪，投诉无门，损失是他们的钱，与基金公司无关。他们也许会恨死这些基金公司，但没什么大问题。第一，投资者向来是好了伤疤忘了疼，到时新一轮牛市来了，基金业绩又好了，他们照样峰拥而上；第二，老基民走了，新基民来了，野火烧不尽，春风吹又生，基金行业只会越来越壮大。

    半个多世纪前，就有人调侃“客户的游艇在哪儿？”。现在事实胜于雄辩，它在基金等理财行业人士的豪宅边。

    对冲基金应运而生，它要靠赚来收益才能与客户分成。但随着对冲基金越来越平民化，越来越多，对冲基金也变成一门竞争激烈的生意，规模又重要了，因为也收起一定的管理费。当然，与客户分成的得益动机仍存在，它们就不惜放大杠杆，铤而走险。此时，对冲基金也走上了不把客户利益放在第一位的老路。

    内地的私募信托刚开始运作，并不允许什么资金杠杆。通俗地说，目前的私募信托是公募的模式，私募的双重收费，只是解决了私募的合法化问题，未必比有强大研发平台的公募基金强。尽管现在杰出公募基金经理离职与加盟，确实让内地私募基金队伍增色些，但就总体水平，私募实力仍比不过公募。

    在这种情况下，私募基金在中国可谓任重道远。

    我非私募基金从业者，却发了一大堆议论，还希望但斌与其他业内人士多多指正。