资金炒作过热

罗念祖：国企股偏贵

    为投资者带来“北水南调”新希望的“港股直通车”措施迟迟未开通，坊间传言四起，无疑增添了市场不明朗因素。花旗集团亚太区经济与市场分析部副总裁兼高级经济顾问罗念祖接受访问时表示：“我相信计划不会延迟太久，中央做好风险管理，日后运作起来会更加完善，绝对不会‘不通车’。”

罗念祖档案：

·香港大学毕业，取得社会科学硕士学位

·曾任职于汇丰银行，负责国家风险分析及环球经济研究

·在花旗集团工作超过10年，现为花旗集团亚太区经济与市场分析部副总裁兼高级经济顾问

    中央上月再次送给香港一份“大礼”：开放内地居民自由投资港股，所谓“港股直通车”。这个利好消息曾刺激恒指单日劲升逾1200点，散户情绪由次按恐惧中突然180度扭转，变成满载乐观，极速跟随大户追买与A股股价折让大的H股，岂料在一片美好憧憬之时，计划却忽然遇阻滞“误点”。

    有关“港股直通车”的坊间传言四起，罗念祖对本刊说：“政策既已公告，就肯定会执行，或许在研究加入其他城市作试点，或许在评估将来发生的资金流出情况，又或者在研究试点银行处理开户交易的承受能力，有很多可能性，总之，内地资金‘走出去’是大势所趋。”

    他表示目前没有必要评估“港股直通车”在“开通”后短期有多少内地资金湧港，认为投资者要放眼中长线对港股的影响，强调：“人民币外汇管制正逐步放宽，这是中长线趋势，实际影响不会是短期性，其影响可以相当之大。”

恒指PE算合理 国企股则偏贵

    不过，罗念祖提醒投资者，“港股直通车”将来或会出现连锁反应，除了A、H股差价大大收窄，令H股变成偏贵之外，当A股股市与股价同时回落，以及内地持续加息令游资回流后，H股的吸引力会大大减低，资金会重返A股。

    其实“港股直通车”尚未“开车”，国企股已成为“热炒”目标，国企指数更直逼15000点，挑战高位。“恒指升上24000水平，历史PE约18倍，不太高也不算低，尚可以接受，然后H股历史PE达20多倍，则无疑有点偏贵了。”罗念祖说。

    的确，投资者未等及“港股直通车”开通已“炒起”国企股。据彭博资料显示，青啤（0168）PE达57.75倍、中交建（1800）PE达59.96倍，中国远洋（1919）PE更高达77.46倍，是否偏贵？大家心里有数。

    一直以来，内地流动资金过剩及外汇储备迅速增长情况，是中央所忧虑的事情，所以一连串的资金“排洪”政策，包括鼓励企业投资海外市场、放宽QDII（合格境内机构投资者）限制，让更多金融机构投资境外、成立外汇投资公司购海外资产，到最近的“港股直通车”措施，罗念祖认为是中央“用心良苦”的资金“排洪”政策，也避免A股炒作过热变成泡沫爆破。

    罗念祖指出，很难评论A股升至什么水平是触及“警戒线”，从宏观角度而言，是内地资金过剩及实质利率仍是负利率，但他预期中国的负利率年代于明年有机会划上句号。

中国负利率年代可能结束

    “基于中国继续收紧货币政策大前提下，我估计中国在年底前会加息27点子，明年则会加息两次，合共54点子。当明年的1年期人民币存款利率升到4.4%，通胀在粮食供应改善后又得以舒缓，预测明年CPI（消费物价指数）全年平均水平将回落至约4.5%，届时中国的负利率年代有机会结束。”罗念祖解释。

    他强调，世界上任何一个金融市场，实际利率没有理由长期维持负数，若果实质利率长期维持负数，对金融市场来说并非健康现象，经济亦迟早出现问题，他指中央早就理解负利率带来的后果。

    内地与香港的经济发展可谓“血脉相连”，罗念祖认为，内地的股票及房地产等资产价格愈趋上升，对香港经济的影响就愈见明显，“港股直通车”政策是最有效益地让资金“走出去”，港股直接受惠，而港股的投资者基础扩大后，自然会吸引更多企业来港上市集资，也促进香港的债市更加活跃，连带财富管理行业蓬勃发展，对整体香港经济发展有积极作用。

资金“排洪”影响环球金融市场

    罗念祖说：“中央一连串的资金‘排洪’措施，成效会逐渐浮现，这不单止对香港金融市场有重大影响，长远来说，对环球金融市场也会有很大影响，正如80年代中期后，日本资金乘日本经济强劲，又有大量出口盈余，日元又大升值，日本藉此优势大举投资海外，中国目前的情况相类似。”

    他指中国现时是美国债券市场的重要投资者，扮演着举足轻重的角色，中国加大海外投资力度同时，投资模式也会转趋多元化，环球经济亦会展现新形势。

“港股直通车”坊间传言：

·传两个月内启动

·传增加北京、上海及广州试点

·传工商银行及建设银行成为经办试点银行

·传“入场费”由10万元增加至30万元

·传内地投资者要经过风险评估测试才可以开户

《香港经济日报》

2007.09.10