巴菲特谈投资      特别报道——强纳生·戴维斯

《Value》（价值杂志）2006.07期

买进卖出

　　有人在记者会中问巴菲特，投资人什么时候应该减码或是卖出手中的股票。
　　■他回答道，在他事业生涯的前三十年中，他出售的所有投资的价格都偏低。那是因为他总是有许多想法，觉得可以抓到更低价的投资。以前，他的想法比可以运用的资金还多：“现在是，资金比想法多！”
　　■伯克夏拥有的这些绩优企业，几年前的股价都非常之好，但是“我们选择不卖出这些持股，部分的原因在于持股的规模，部分的原因在于租税的问题，还有部分原因完全是因为我们没有特别注意股价。也许当时正好出去吃饭吧。谁知道啊？”
　　■在另一方面，费雪（Philip Fisher）（巴菲特早期想法的关键影响人物之一）说过，如果你拥有一家非常出色的企业，最好的出售时机“几乎永远不存在”。为了要在未来重新买回而出售某项投资，是一场“很难玩的游戏”，有的人“就因为买进我们出售的持股而赚大钱”。
　　■芒格说：“对于这一点，我们抱持的不是传统投资人的心态。”他表示，“理想上，所有投资决定都应该以机会成本为考量依据。任何有理性的人，都应该在机会成本的基础之上做出决定。”但是，你在社会中却学不好这一点。“我们像呼吸一样信奉这项原则，但是大学教育也没教这个。如果要考虑等待的机会成本以及投资的机会成本，我们宁愿等待。”
　　■巴菲特补充说道，商学院教的以资金成本作为投资决策依据“真是鬼扯。真正的决定在于，机会成本是多少。”芒格表示：“在你的投资生涯中，你需要做的是提升自己的机会成本……，这才是妥善经营投资生涯的本质所在。”
　　有人问巴菲特，他在德国股市中有没有发现任何值得投资的标的。提问者问道，安联保险（Allianz）是否是可能的投资标的。
　　■巴菲特表示，他还是在检视全欧洲的企业，根据他自己对汇率的看法，他也愿意进行一项以欧元计价的投资。当德国保险业者的股价在两、三年前遭到无情掼压的时候，举例来说，慕尼黑再保险公司（Munich Re）的股价曾下跌80%，伯克夏曾经检视过其中几家保险公司。
　　■拥有可长可久的竞争优势，才德兼备的经营团队，而且能够替资金创造价值的企业，总是具有吸引力的。基于伯克夏的事业规模，最困难的事情是要找到规模够大的企业，如此对伯克夏才有重大的意义可言。
　　■巴菲特也指出，伯克夏持有中美能源公司（MidAmerican Energy）80%的股权，该公司在英国拥有一家大型能源公司——约克夏电力公司（Yorkshire Electricity）。
　　■巴菲特表示，由于财务申报法律规定，对于他喜爱的英国企业的持股比例，是否要提高到法定的3%以上，他都要反复思考。这些揭示规定是“一项障碍，但不是难以克服的障碍”。
　　■伯克夏对于拥有许多英国企业一事感到“非常自在”，只要这些企业符合他要求的一般标准。大约一年多以前，他“非常想收购”一家保险公司，但却无法在价格上跟卖方达成协议。