巴菲特谈投资      特别报道——强纳生·戴维斯

《Value》（价值杂志）2006.07期

通用再保险

　　伯克夏在1998年收购通用再保险之后，陆续发现一些问题，且根据报载，有些伯克夏的经理级人员也认为这个收购案是个错误。有位记者问巴菲特，是否后悔没有特别仔细查核这家公司？
　　■巴菲特回答道：“一般来说，我们不会进行调查核对，我们对通用再保险也没有进行这项动作，”而且“这件事情的责任在我”。有关企业收购案，他跟芒格要做的主要决定在于，“我们对该企业的基本面潜力的看法如何。”再加上经营团队的品质，是伯克夏决定收购企业的关键。
　　■以通用再保险这个个案来说，他承认，在介入该公司的时候，他们“对该公司的文化有所误判”，不过他又说道：“如果你请一整个律师团来研究所有资料，我不知道他们会不会做出相同的结论。”跟巴菲特数十年观察的结果相较起来，通用再保险的文化已经出现转变。如果你进行一项民意调查，你会发现，通用再保险跟美国其他任何一家再保险公司一样受人尊敬。该公司的会计手法相当稳健。
　　■但是结果发现，该公司的承保作业并不太稳健，对理赔准备金的处理也是如此。前几年理赔准备金的几个重大问题，最后证明“根本就是错的”。通用再保险貌似雄伟，里头却“有一些白蚁在作怪”。巴菲特再度表示：“我怀疑，制式的调查核对程序能不能发现这个问题。我在这一件事情上犯了错误，我们也采取行动来补正。”
　　■在回答调查核对程序这个问题时，芒格表示，其中的考验在于，伯克夏是否会改变自己的做法，未来会不会聘请“一整团的专家”来“彻底清查”收购对象。他回答：“不会。我们的制度一直很有效。通用再保险是一家非常有价值的公司。”
　　■巴菲特表示，通用再保险所创造的“浮存金”（承包业务所创造的超余现金流量）超过两百亿美元。假设通用再保险未来做的新保约仅只维持损益两平的水准，对伯克夏来说，该公司以后也还是“很不错”。他有很好的理由可以相信，在目前的承保规范之下，这是可以达成的。该公司的任务是，以低成本甚至零成本的方式创造浮存金。该公司新任执行长自上任以来表现就非常好。
　　有人问巴菲特，他是否觉得保险业的景气循环，会在一般保险业界引发新的价格战争。
　　■巴菲特表示，该产业的状况将会跟以往非常相似。之前个人汽车保险市场持续表现出色的时间超过我们的预期，但未来的获利将会出现衰减，而且可能会持续一段时间。从账面上看，好业绩还要再一些时间才会消退，但几乎可以确定的是，在经过2004年的特殊表现之后，整个产业的获利将会恶化，而且幅度相当大。