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生猪板块比较分析
(2016-05-10 15:32:49)
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清议：生猪板块比较分析
4月份全国居民消费价格总水平环比下降0.2%。其中，食品价格环比下降1.4%，猪肉价格环比上涨3.2%，同比涨幅则高达33.5%。有关猪肉价格上涨的原因以及与此有关的生猪板块业绩可续增长前景，我们在上一篇文章中已做交代。接下来要做的分析更加实在。
首先要明确的是生猪板块的构成。可以肯定的是，从重要性原则出发，养猪的公司并不一定都值得纳入生猪板块。比如康达尔，养殖业在该公司2015年营收合计的比重仅占4.7%，何况是个半年报大幅预亏的主。基于同样的理由，益生股份、新希望、顺鑫农业、金新农、海大集团、唐人神等，都进不了生猪板块。违反了这一原则，便异化为投机气氛十足的概念股。
严格地讲，生猪板块上市公司只有温氏股份（300498）、正邦科技（002157）、牧原股份（002714）、天邦股份（002124）和雏鹰农牧（002477）等。
其中，最纯正的生猪类上市公司是牧原股份，其2015年营收合计的100%来自生猪养殖。按同一口径排序，其次是温氏股份（56.57%）、雏鹰农牧（41.7%）、天邦股份（30.5%）、正邦科技（12.49%）。这个排序对于喜爱肉肉股的投资者来说显然是重要的决策依据。
如果只看表面，一些机构及媒体分析师主张按照半年报业绩增幅来排序，其结果是雏鹰农牧预增86.6倍（上限，下同）、正邦科技77倍、牧原股份20倍、温氏股份大幅上升、天邦股份大幅扭亏。
为什么说是表面呢？看一下与上述预增幅度相应的EPS，并测算一下估值就清楚了。其中，雏鹰农牧的半年报EPS预增值为0.43元（10转20前），相应的估值水平为19.4倍；牧原股份的半年报EPS预增值为1.93元（10转10前），相应的估值水平为13.7倍；正邦科技的半年报EPS预增值为0.74元，相应的估值水平为12.2倍；天邦股份的半年报EPS预增值为0.55元，估值为21.8倍。温氏股份未公布具体预增数据。
值得一提的是，牧原股份、温氏股份及正邦科技均公布了非公开发行方案（这显示了政府对这个子行业充分的政策扶持，除此之外是不缴纳所得税）。其中，牧原股份的预案表明，公司决心用两成的新增股本、1/3多一点的募集资金及2年的时间将生猪出栏规模扩大一倍。此外，募集资金用于归还银行贷款的部分足以在发行后立刻形成不错的业绩增长点。
此外，在生猪板块当中，一季度牧原股份的生产性生物资产增幅高达39%（雏鹰农牧-5.8%，温氏股份4.7%，正邦科技16%），主要推手是种猪存栏数量扩张。生猪存栏数量扩张的来源有二，一是自己的种猪诞下的，二是外购仔猪。后者的利润情况远不及前者。
综合主营结构、半年报业绩预增情况、动态估值水平、未来三年业绩可续成长潜力以及流通盘规模等因素看，牧原股份无疑是生猪板块的最佳选择。
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