清议：贷款数据令宏观政策预期紊乱

央行昨天公布，1月人民币贷款增加1.47万亿元，创近5年半新高。数据披露后，市场立马迎来两种截然相反的研判与预期。兴业银行表示，数据意味着市场传闻的近日降息难成真。而民生证券则认为，货币宽松仍会延续，降准、降息指日可待。这到底是为什么？

兴业银行的研判显然只看重了表观数据意义，即1月社会融资2.05万亿，同比减少5394亿，虽然减少但总量仍不算少，而人民币贷款增加1.47万亿，同比多增2899亿，说明贷款增速依然稳定。

民生证券的研判多少关注到数据的内在属性与时间序列关系。首先是新增社融2.05万亿，受表外融资拖累，新增量少于2013年1月的2.54万亿和2014年1月的2.58万亿。其次是新增人民币贷款1.47万亿，其中非金融性公司新增中长期贷款6121万亿，再创历史新高。

这不能不提及央行此前公布的前三季度人民币贷款增长13.2%这一指标。由于“表外转表内”统计指标变更，表外贷款减少值多达1.78万亿，而同期新增人民币贷款比上年多增加值仅为0.4万亿。显然，假如剔除“表外转表内”的部分，当期人民币贷款增幅会远远低于13.2%。

问题很明确，既然1月份社会融资同比减少5394亿，当月人民币贷款增加1.47万亿当中同比多增2899亿，那么，当月人民币贷款1.47万亿增加值当中究竟有多少是真实的，便很值得怀疑。难道与存量当中的“表外转表内”没有关系吗？果真如此，如何能够高估贷款增加值呢？

怀疑1月份贷款数据真实性的理由也来自基层银行。基层银行的声音表明，受宏观经济持续减速下行、大宗商品价格持续暴跌以及企业经营压力陡升影响，特别是在质押品可变现价值缩水后，商业银行已开始对增加贷款持审慎态度，之前的到期贷款许多不得不做展期操作。