清议倒差通讯-周报（004）

在金融圈浸淫20年，当然知道“逻辑正确”的重要性。本周的大事是央行降准。尽管央行给出的降准逻辑一团乱麻，但至少我是多一半清醒，少一半遗憾。

央行给出的逻辑是，此次降准绝不是宽周期的全面启动，只是考虑了春节前的货币需求与国际金融动向。并且一再强调宏观经济稳健发展不能只依靠宏观政策，而是要靠受教育水平不高的企业家去努力提高素质和企业运营质量，还有就是靠改革。这样的逻辑，企业家能接受吗，政府其他部门能够接受吗？

脱离实际，主观臆断，正晌午时说话，谁说了都不算。

那么，实际是什么？自去年7月原油价格暴跌以来，国内宏观经济走势越来越差，工业经济减速下行加快，国企亏损面持续扩大，农业经济价格压力陡升，都到了杀牛倒奶的地步。与此同时，数据初步显示，四季度银行业运行质量明显下降，不良率上行势头加快。 

新动向是什么？针对统计局将在下周二公布的价格数据，多数机构预期，CPI升幅下行至在0.7%至1.0%之间，PPI负增长在3.6%至4%之间。这显然是对宏观经济更差走势的预期。 

一般地讲，或以经过历史验证的情况来看，宽周期的逻辑是，一旦确认宏观经济进入了一个新的下行周期，那么，货币政策就应当转向，也就是彻底结束之前对企业在下行周期中压力陡升的高利率政策，转向低利率政策，以至于缓解企业运营压力。说千道万，在价格持续下行的情况下，高利率俨然是个头号杀手。

央行的逻辑错误还不止于此。既然知道是外资流失，增加人民币流动性不会鼓励流失吗？瑞士央行的教训是，低汇率只能增加套利交易的可行性，在不降息的前提下，降准只能给人民币套利交易这块蛋糕挂上糖霜。哈哈，央行太大意了！ 

很有必要重申货币周期的逻辑：紧周期是利差不断扩大，因此有利于银行股；宽周期是利差不断缩小，因此不利于银行股。所以，我们看到了连续两日银行股害惨了不少投资者，也把坏情绪传导至整个市场。但谁是真跌，谁是假摔，这一定要弄清。 

虽然宽周期对实体经济股总体上是利好，但有两点需要注意。一是决定宽周期的宏观经济基本面当中的物价下行远未结束，不要怀疑美国人整垮宿敌俄罗斯的决心，加上产品销售价格灵敏度远超过原料购进价格灵敏度，我指的是企业会计核算办法，那些基础性行业特别是其中的大型企业不会很快受益于宽周期政策。 

二是此次降准只是宽周期的开始，未来的降息降准预期依然强烈。已经有人说未来每个月都会降准，这虽然有些夸张，但趋势是对的。毫无疑问，降准的目的是降息，尽管只是降低银行间利率这一中间利率，如果不降息，就不会让企业及宏观经济受益。这无疑是长期利好。 

我并不认为过去两个交易日市场走势对降准的反应是非理性的。恰恰相反，我认为是非常理性的。因为即便是好消息也是好坏影响都有，只有先把坏的影响消化掉，才能开始迎接好的影响。 

那么，好的影响究竟在哪里？必须明确，当一个宏观经济长周期历时过半之后，周期性行业的优势便开始渐渐褪色，取而代之的是非周期行业中代表未来经济趋势的行业，比如互联网、物联网以及车联网、低碳经济、工业4.0等等。这一点我以前也曾多次说过。这可不是说说而已。