清议：煤炭股行情远未结束

在上周末的文章预告中，我曾谈到：“煤炭股的本轮上涨行情，并不是技术性的，而是有其投资价值此前受到市场严重低估的坚实基础。这使得煤炭股的上涨，与大盘的上涨，尤其是那些并没有基本面支持的或徒有所谓主题投资机会的股票上涨，有着很大的不同”。

我想说的是，此前的煤炭股上涨，很明显是比较估值优势推动的。所以，大体上讲，在比较估值优势消失之前，煤炭股的上涨行情不会结束。

不难发现，虽然大多数煤炭股已积累了较大涨幅，但至今平均市盈率依然没有超过20倍。其中，大同煤业今日收盘价市盈率仅为14.5倍，高派现的平煤股份同样为14.5倍，而金牛能源只有13.8倍。同时，大盘股中国神华为19.4倍，基本面彻底反转且有注资迹象的平庄能源（最近的报道指，国电集团正在加大与内蒙煤炭行业的纵向联合力度）不过是20.2倍。

不少投资者担心IPO重启将导致大盘在扩容压力下再度陷入调整行情。从过往经验看，在经历较长一段冻结期之后，IPO重启对大盘构成压力的可能性通常会小于成为动力的可能性。不过，对于煤炭股来说，这不是最重要的。

重要的是，没有迹象显失重启后的IPO会放弃参考“同类同价”的市场定价原则，考虑到国内IPO市盈率极少低于25倍，而上市首日定价往往在35倍以上，因此，重启IPO，不仅不会打击煤炭股，反而会进一步凸显煤炭股的比较估值优势。

至于国内五大电力集团以低价进口煤逼迫煤炭企业就范，现在看来，很可能是乌龙一场。说到底，受资源量制约，国内限产因素对煤炭价格的影响，要远远大于来自进口煤的影响。国际市场煤炭贸易量占全球煤炭产量的比重很低，作为以往的煤炭净出口国，一旦释出较大的进口需求，必然导致资源短缺，进而推动国际市场价格上涨。当然，伴随油价上涨而上涨的海运价格，也是推动煤价上涨的重要因素之一。依据海关数据，今年1～4月，煤炭出口数量为934万吨，同比减少36％；出口金额为11.9亿美元，同比增长2.6％，显示今年以来的煤炭平均出口价格同比上涨了60％。

这里要和大家重点分享的是，从2009年1月1日起执行的增值税改革，虽然将矿产品增值税率由以往的13％大幅提升到17％，对煤炭股业绩确实有一定负面影响，但必须同时看到，由于国内煤炭开采及洗选行业正处在固定资产投资高速扩张时期，因此，在执行增值税转型后的抵扣设备进项税政策情况下，大幅提升的增值税为日后相应的退税收入打下了基础。统计数据显示，今年1～3月，国内煤炭开采及洗选行业固定资产投资261亿元，同比大幅增长47.5％，增幅是钢铁行业的158倍，是电力行业的3.1倍和石油石化行业的2.9倍。可以肯定，大多数煤炭股会在年末确认大笔抵扣设备进项税收入，从而在四季度录得全年最高的盈利记录，并由此将全年业绩推向一个更高的水平。这无疑是支撑煤炭股比较估值优势的另一个重要因素。

看了一些机构研究报告，发现其中大多数对煤炭股未来2～3年的盈利预期倾向保守，且极少顾及到今年起大幅增长的抵扣设备进项税收入预期这一因素。我想提醒大家注意的是，这些研究报告大多来自券商，而数据表明煤炭股的机构持有人大多来自基金。其中券商与基金博弈的奥秘不言而喻。