股市、樓市與量化寬松

                          盧麒元

香港的投資者被搞懵了。一些“大師”依據傳統智慧，勸諭大家五月出貨。一些“預言家”依據殘破的經濟數據，認定金融海嘯第二波已經逼近了。早已是驚弓之鳥的香港投資者，那裡還敢追漲殺跌，很多人在四月就開始離場了。春天裡一片肅殺的氣氛。然而，市場卻跟大家開了一個大玩笑。又是一個火紅的五月。鮮艷的花朵依舊綻放。

我不知道，為什麼中國的專家學者不關注奧巴馬的《刺激經濟方案》（A New EraOF Reponsibility:Renewing America’s Promise,The President’s Budget and Fiscal Preview）。這個方案對全球市場將產生深遠影響。對中國的影響將十分巨大。在某種程度上，這一方案將成為中國經濟決策的外部依據。當然，這個方案也會形成對于資產價格的深遠影響。特別是樓市和股市。這正是老百姓最關心的事情。

在奧巴馬的《刺激經濟方案》中，落墨最少的地方，就是貨幣政策。而貨幣政策中，最簡約的就是“量化寬松”。筆者認為，這才是奧巴馬《刺激經濟方案》的要害所在。也是奧巴馬新政成敗的關鍵節點。理解“量化寬松”的含義並不困難。國內已經熱議一段時間了。但是，嚴謹地進行“量化寬松”的工程學推導就極為困難。特別是，預見美國以及全世界“量化寬松”對中國經濟的影響就更為困難。然而，這才是理解中國股市和樓市的關鍵之所在。這讓我想起了李白的詩：黃河之水天上來，奔流到海不複還。

“量化寬松”的貨幣政策（quantitative easing），是與一般寬松的貨幣政策（credit easing）相互對應的。我將后者簡稱為“成本寬松”。這樣理解起來比較容易，后者是通過利率（資金成本）影響貨幣供應；前者是通過直接增加貨幣數量，來影響貨幣供應。“量化寬松”實際上等同于直接創造貨幣（printing money）。簡單直白地說，“量化寬松”，意味著聯邦儲備局增加鈔票的印刷數量。

筆者非常嚴肅地提醒國內管理層注意：“量化寬松”的貨幣政策，是經典的赤字財政政策。今天被“量化”出來的每一個美元，都是美國政府預先征繳的通貨膨脹稅。中國將毫無懸念地成為美國的第一納稅大戶。奧巴馬先生是一個敢做敢為的狠角色。這一次他出牌相當干脆。關于奧巴馬新政筆者另文再作詳細討論。

美國的管理層當中從來不缺少混蛋。但是，他們當中極少出現笨蛋。“量化寬松”這一招用得非常好。筆者將美國量化寬松具體操作概括為三個比較好：第一，時間選擇比較好（及時）；第二，數量控製比較好（夠用）；第三，渠道選擇比較好（直接）。這顯示出美國政府經濟管理部門強大的情報資訊能力、策劃協調能力、組織實施能力，以及美國金融體系強大的執行能力。我想，這一點是非常值得中國政府深思的。我們“知”的能力太弱了；我們“行”的速度卻太快了。

“量化寬松”的目的是增加貨幣供應（money supply）。這一點顯然易見成效。問題是，美國的經濟體系投資需求和消費需求仍然疲弱。增加的貨幣供應完成救命使命后，必然繼續尋找新的出路。全世界都比我們更擔心通貨膨脹。他們在確保流動性的同時，更主要的目的是實現通貨的保值。很多人的目光再一次轉向中國。很巧和，中國刺激經濟的力度遠遠超過美國，中國經濟“將第一個複蘇”，中國可能真的實現“保八”。以目前中國良好的財政金融狀況，人民幣存在巨大的升值潛力。于是，流動性開始向中國聚集了。所以，美國開始“量化寬松”，香港股市馬上發瘋。而且，可能僅僅是開始發瘋。當然，開始發瘋的不僅僅是股市。也當然，開始發瘋的不僅僅是香港。

其實，道理很簡單：量化寬松=印刷鈔票=通貨膨脹

我很確定，中國的通貨膨脹存在著時間上的先進性。趙本山敏銳地發現了這個金融問題，那就是中國“不差錢”。全世界繼續量化，中國將更加寬松。而且，可能是非常寬松。這將人為製造出一次美麗的、脆弱的、短暫的複蘇過程。對于投資者來說，上帝再一次提供了千載難逢的機會。當然，不僅僅是賺錢的機會。更主要的是保住老本的機會。希望大家能夠抓住機會，為未來作好打算。

我認為，奧巴馬很聰明。他政治上極左，而經濟上極右。政治上的社會主義傾向，正好對沖經濟上的實用主義。美國不可能在一夜之間恢複製造業。他們仍然需要間接“創造”價值。或者說，他們仍然需要一段時間的供養。供養的方法，就是使用貨幣化的財政政策，這就是熱辣新鮮的“量化寬松”的貨幣政策。顯而易見，這一政策獲得了包括中國在內的大多數國家的支持。其中，有些國家當然是無條件地支持。任何實用主義的短期行為都是有后果的。“量化寬松”也不能例外。廉價通貨泛濫將迅速演化為特定國家結構性通貨膨脹。對特定國家的高附加值產業形成絕殺。這幾乎是美國恢複製造業的前提條件。我們正在經歷這一過程。

中國的股市和樓市當然是政策市。不過，筆者提醒親愛的投資者，“政策”一詞的含義已經不再單純是指中國的國內政策。影響更大的可能是美國的政策。所以，我們也必須為“量化寬松”做好必要的準備。

最后，希望大家好好學習，深刻體會，並在實踐中靈活運用奧巴馬同志提供的“好政策”。充分享受“量化寬松”的美好時光。