A 股3个家纺公司均出年报，但是总体感觉年报数据不是太理想。

家纺行业跟房地产有一定的相关性，自去年下半年开始，房地产销售开始逐渐低迷，也会某种程度上拖累到家纺行业的销售增速。

1. 梦洁家纺（现价23.3，总市值35亿，销售收入12.5亿）

公司 2月29日出业绩，出业绩期间，股价有了一定程度的下跌，也间接说明了业绩不太符合投资者预期

11年实现营业收入12.52亿元，同比上升46.4%；实现归属上市公司股东净利润1.14亿元，同比上升24.7%；因年度公积金转增股本，公司11年基本每股收益为0.76元，较上年下降28.3%，公司业绩大幅低于市场预期 。
　　其中第4季度公司营业收入同比增长22.4%至4.41亿元，归属上市公司股东利润（前3季度按15%所得税率调整）同比下滑11.3%，至4,138万元，两者增速均较前3季度显著下滑导致全年基本每股收益为0.76元，大幅低于市场预期。
　　2011年全年，公司净增门店420多家至约2,470多家，新增直营店160多家至510多家，新增专柜不到100家。其中下半年新增直营店100家左右，开店节奏较上半年明显加快，同时由于加大了对老店整改的支持力度，导致公司11年终端建设费支出大幅提升，应该为公司业绩低于预期的主要原因。
　　展望2012年，公司计划仍将保持较快的开店速度，但将更注重销售费用的控制。预计全年新增门店500家，其中梦洁240家、寐80家、宝贝60家、平实美学60家、床垫50-60家，而在市场投入方面将采用下调门店整改进度、缩减补贴范围以及补贴与销售挂钩等方式加以控制。
　　今年1季度明显放缓的百货同店增速以及日趋频繁的折扣活动将对百货专柜占比较高的家纺行业的产生较大冲击。而在弱市下，公司12年春夏约40%的订货会增速可能意味着经销商资金趋紧，从而导致在门店扩张和即将到来的秋冬订货会上趋于谨慎。

总结： 公司销售增速在房地产的影响下在变慢，12年的销售增速预计在35%左右的中速增长。

公司12/13年每股收益约为1.1元和1.4元，市盈率为21倍，17倍。

估值按照目前的公司的行业增速状况看，也估值合理。也看不出太好的介入机会。

2.  富安娜（现价450.5，总市值60亿，销售收入14.5亿）

2011年营业收入14.5亿元，同比增长36.2%；营业利润2.7亿元，同比增长65.5%；归属于上市公司股东的净利润2.1亿元，同比增长61.4%；每股收益为1.54元。
　　4Q11收入增速未降，利润率保持稳定。富安娜四季度销售收入同比增长37.8%，保持了前三季度的高增速。富安娜的终端零售情况在10、11月有所放缓，但是12月回升明显，主要是春节提前造成的节前消费旺季，以及促销活动较多的影响，估计对2012年一季度的消费存在一定程度的透支。四季度单季营业利润率基本持平，因4Q10基数较高。全年营业利润率提高3.3个百分点，受益于毛利率的提升以及费用控制得当。
　　渠道规模在三家家纺中最小，增速将有提高。截至2011年底公司约有门店1900家，是三家家纺中最小的，跟公司直营占比高、历史上渠道扩张较为稳健有关。2010、2011两年净增门店数量均在300家以上，预计2012年仍将维持300~400家门店的增速。
　　渠道存货水平处在正常范围。富安娜对渠道内存货较为审慎，不向加盟商强制压货，所以渠道存货水平相对更为健康，出现存货积压的可能性更小。
　
总结：　预计公司2012~13年每股收益分别为2.1、2.8元，当前股价对应2011~13年市盈率分别为29.0、21.7和16.1倍。2012年1、2月份终端销售速度有所放缓，全年增长情况还需要进一步观察2012秋冬订货会和后续的终端零售情况。估值也是基本合理。从市销率看，比梦洁家纺贵。

  从市盈率看，跟梦洁差不多。目前的这个状况下，也很难有很好的理由买入，比较公司的销售增速在11年，已经回落到36%，12年，预计会更加慢。

3.  罗莱家纺（现价71.48元，市值100亿，销售收入23.8亿）

　（1）全年收入23.8亿，同比增30.99%；营业利润4.17亿，同比增53%；利润总额4.44亿，同比增56.98%；净利润3.74亿，同比增55%；EPS2.66元。

（2）根据数据测算，公司四季度主营业务收入7.5亿，同比增11.35%；营业利润1.12亿，同比增66.6%；净利润9361亿，同比增40%。总体看，全年收入增速略低于预期，其中，四季度收入增速放缓趋势明显，主要受上年提价后高基数效应、终端需求放缓等因素影响。
　　加盟商库存相对可控，优家未来开店速度预计会加快。市场前期一直担忧家纺体系内的存货问题。终端调研数据，加盟商的年存货周转率基本在3左右，总体上在可控水平；只是随着加盟商的发展，存货的规模、占用的仓库确实比以前有所加大。从2012年公司品牌发展情况看，除了原有的尚玛可、雪瑞丹等品牌外，基于县级市及地级市市场发展，优家也在放在比较重要的位置，采取以商招商方式，渠道开设可能会加快。

总结：四季度收入增速放缓，全年业绩符合预期。

预计2012、2013年公司收入增长约为25%左右，ESP约为3.3元, 4.2元，市盈率为22倍，17倍。

跟梦洁家纺和富安娜比较，他们的12-13年的市场给予的市盈率都一样。

以下为本人对家纺三剑客做小小的总结对比

     这3个公司，看上去，好像各有千秋。规模最小是梦洁家纺，销售收入增长速度最快，未来的成长性应该是最好，但是由于各种原因，利率增速有点问题，从而拖累了估值，导致跟收入增长速度更名的其他两个一样。但是在11Q4，增长速度确是慢了很多下来。而富安娜保持中规中矩的增长和利润表现。

     罗莱是最大的，也是最慢的，但是公司治理方面较好，所以市场也给较好的估值。

     估值方面，居然3个12-13年的动态市盈率估值都一样。市场真是有时候真是有有效时候的。

     但是目前来说，这个行业好像遇到了一个增长低迷周期，从1-2月份的近期调研情况可知。

     因此，要是需要进一步观察12年1季度的业绩，再做打算，现在或许还是好的介入时机。

        2012-3-1

         谭庆华