转载于：翟敬勇的博客 

    长久以来，Berkshire本身的市场价值与实质价值一直存在著一种稳定的关係，这是在所有我熟悉的上市公司中少见的，我想这都要归功於所有Berkshire的股东，因為大家都很理性、专注、以投资為导向，所以Berkshire的股价一直都很合理，这不凡的结果是靠一群不凡的股东来完成，几乎我们所有的股东都是个人而非法人机构，没有一家上市公司能够像我们一样。

    或许你会认為法人机构，拥有高薪的职员与经验丰富的专业人员会成為金融市场稳定与理性的力量，那你就大错特错了，那些法人持股比重较重且持续受关注的的股票，其股价通常都不合理。

    我的老师葛拉罕四十年前曾讲过一个故事，说明為何专业的投资人员会是如此，一个老石油开发商蒙主宠召，在天堂的门口遇到了圣彼得，圣彼得告诉他一个好消息跟一个坏消息，好消息是他有资格进入天堂，但坏消息却是天堂里已没有位置可以容纳额外的石油开发商，老石油开发商想了一下，跟圣彼得说只要让他跟现有住户讲一句话就好，圣彼得觉得没什麼大碍就答应了，只见老石油开发商对内大喊:「地狱里发现石油了」，不一会儿，只见天堂的门打开，所有的石油开发商争先恐后地往地狱奔去，圣彼得大开眼界地对老开发商说:「厉害!厉害!现在你可以进去了」，但只见老开发商顿了一下后，说到:「不! 我还是跟他们一起去比较妥当，传言有可能是真的。」

    1985年出售证券收益的金额达到4.88亿美元，其中大部份(约3.4亿美金)是缘於我们出售通用食品的股票，我们从1980年开始便持有这些股份，当初以远低於我们认為合理的每股企业价值价位买进，年復一年，Jim与Phil等管理阶层的优异表现大幅提升该公司的价值，一直到去年秋天，Philip Morris对该公司提出购併的要求，使其价值一夕之间显现出来，我们因四项因素而大大受惠(1)便宜的买进价格(2)一家优秀的公司(3)一群能干且注重股东权益的管理阶层(4)愿意出高价的买主，虽然最后一项因素是这项获利能够一举浮现的关键因素，但我们却认為前三项才是能為Berkshire股东创造最大利益的根本原因。在选择股票时，我们专注於如何漂亮的买进，而完全不考虑逢高出脱的可能性。

    通常到这里接下来要谈的是我们的主要事业经营概况，但在开始之前，先看看我们所属事业的一项失败，我们的副主席Charlie Munger，总是强调研究事业与人生各方面的失败要比研究成功要重要的多，他这样的精神正如有人说:「我总是想要知道以后我会怎麼死，然后儘量去避免这件事发生。」

    「智者应该是心灵的僕人，而非它的奴隶」

    当资本报酬率平平，这种大堆头式的赚钱方式根本就没什麼了不起，换成你坐在摇椅上也能轻鬆达到这样的成绩，好比只要把你存在银行户头里的钱加倍，一样可以赚到加倍的利息，没有人会对这样的成果报以掌声，但通常我们在某位资深主管的退休仪式上歌颂他在任内将公司的盈餘数字提高数倍，却一点也不会去看看这些事实上是因為公司每年所累积盈餘与复利所產生的效果。

    為了主动向命运招手，我们依惯例还是列出徵求被购併企业的小广告，今年惟一的小变动是第一项获利的标準略微提高，主要是因為我们期望购併能為Berkshire带来明显的改变:

    我们希望的企业是

(1)鉅额交易(每年税后盈餘至少有一千万美元)

(2)持续稳定获利(我们对有远景或具转机的公司没兴趣)

(3)高股东报酬率(并甚少举债)

(4)具备管理阶层(我们无法提供)

(5)简单的企业(若牵涉到太多高科技，我们弄不懂)

(6)合理的价格(在价格不确定前，我们不希望浪费自己与对方太多时间)

    我们不会进行敌意购併，并承诺完全保密并儘快答覆是否感兴趣(通常不超过五分鐘) ，我们倾向採现金交易，除非我们所换得的实质价值跟我们付出的一样多，否则不考虑发行股份，当然由於最近Berkshire股价大幅上涨，发行新股也是可考虑的方案。我们欢迎可能的卖方与那些过去与我们合作过的对象打听，对於那些好的公司与好的经营阶层，我们可以提供一个好的归属。

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自然读后感：

    1，把关键因素和根本因素区分看，正如文中的例子：“我们因四项因素而大大受惠(1)便宜的买进价格(2)一家优秀的公司(3)一群能干且注重股东权益的管理阶层(4)愿意出高价的买主，虽然最后一项因素是这项获利能够一举浮现的关键因素，但我们却认為前三项才是能為Berkshire股东创造最大利益的根本原因。”

    2，Charlie Munger，总是强调研究事业与人生各方面的失败要比研究成功要重要的多。所以要多多反思自己过去的实质错误，勇于自我批评！