長久以來，Berkshire本身的市場價值與實質價值一直存在著一種穩定的關係，這是在所有我熟悉的上市公司中少見的，我想這都要歸功於所有Berkshire的股東，因為大家都很理性、專注、以投資為導向，所以Berkshire的股價一直都很合理，這不凡的結果是靠一群不凡的股東來完成，幾乎我們所有的股東都是個人而非法人機構，沒有一家上市公司能夠像我們一樣。

或許你會認為法人機構，擁有高薪的職員與經驗豐富的專業人員會成為金融市場穩定與理性的力量，那你就大錯特錯了，那些法人持股比重較重且持續受關注的的股票，其股價通常都不合理。

我的老師葛拉罕四十年前曾講過一個故事，說明為何專業的投資人員會是如此，一個老石油開發商蒙主寵召，在天堂的門口遇到了聖彼得，聖彼得告訴他一個好消息跟一個壞消息，好消息是他有資格進入天堂，但壞消息卻是天堂裏已沒有位置可以容納額外的石油開發商，老石油開發商想了一下，跟聖彼得說只要讓他跟現有住戶講一句話就好，聖彼得覺得沒什麼大礙就答應了，只見老石油開發商對內大喊:「地獄裏發現石油了」，不一會兒，只見天堂的門打開，所有的石油開發商爭先恐後地往地獄奔去，聖彼得大開眼界地對老開發商說:「厲害!厲害!現在你可以進去了」，但只見老開發商頓了一下後，說到:「不! 我還是跟他們一起去比較妥當，傳言有可能是真的。」

1985年出售證券收益的金額達到4.88億美元，其中大部份(約3.4億美金)是緣於我們出售通用食品的股票，我們從1980年開始便持有這些股份，當初以遠低於我們認為合理的每股企業價值價位買進，年復一年，Jim與Phil等管理階層的優異表現大幅提升該公司的價值，一直到去年秋天，Philip Morris對該公司提出購併的要求，使其價值一夕之間顯現出來，我們因四項因素而大大受惠(1)便宜的買進價格(2)一家優秀的公司(3)一群能幹且注重股東權益的管理階層(4)願意出高價的買主，雖然最後一項因素是這項獲利能夠一舉浮現的關鍵因素，但我們卻認為前三項才是能為Berkshire股東創造最大利益的根本原因。在選擇股票時，我們專注於如何漂亮的買進，而完全不考慮逢高出脫的可能性。

通常到這裏接下來要談的是我們的主要事業經營概況，但在開始之前，先看看我們所屬事業的一項失敗，我們的副主席Charlie Munger，總是強調研究事業與人生各方面的失敗要比研究成功要重要的多，他這樣的精

神正如有人說:「我總是想要知道以後我會怎麼死，然後儘量去避免這件事發生。」

「智者應該是心靈的僕人，而非它的奴隸」

當資本報酬率平平，這種大堆頭式的賺錢方式根本就沒什麼了不起，換成你坐在搖椅上也能輕鬆達到這樣的成績，好比只要把你存在銀行戶頭裏的錢加倍，一樣可以賺到加倍的利息，沒有人會對這樣的成果報以掌聲，但通常我們在某位資深主管的退休儀式上歌頌他在任內將公司的盈餘數字提高數倍，卻一點也不會去看看這些事實上是因為公司每年所累積盈餘與複利所產生的效果。

為了主動向命運招手，我們依慣例還是列出徵求被購併企業的小廣告，今年惟一的小變動是第一項獲利的標準略微提高，主要是因為我們期望購併能為Berkshire帶來明顯的改變:

我們希望的企業是

(1)鉅額交易(每年稅後盈餘至少有一千萬美元)

(2)持續穩定獲利(我們對有遠景或具轉機的公司沒興趣)

(3)高股東報酬率(並甚少舉債)

(4)具備管理階層(我們無法提供)

(5)簡單的企業(若牽涉到太多高科技，我們弄不懂)

(6)合理的價格(在價格不確定前，我們不希望浪費自己與對方太多時間)

我們不會進行敵意購併，並承諾完全保密並儘快答覆是否感興趣(通常不超過五分鐘) ，我們傾向採現金交易，除非我們所換得的實質價值跟我們付出的一樣多，否則不考慮發行股份，當然由於最近Berkshire股價大幅上漲，發行新股也是可考慮的方案。我們歡迎可能的賣方與那些過去與我們合作過的對象打聽，對於那些好的公司與好的經營階層，我們可以提供一個好的歸屬。