自然：七月结束了，对七月里的一些问题及收获进行梳理，拿出来晒晒与大家分享！而且起了一个酸酸的名字，呵呵！感谢大家与我共同走过和对自然的帮助！

１，先谈谈估值．

    这个东东，我现在的认识仍然非常的浅薄，但是知道自己现在的水平比一个月前要高一点点．总结一下这个月的学习，向大家做个汇报．

    这个月大家在自然的博客里看到了好几篇关于估值的文章，有的说现在的估值高，有人说现在的估值低，有人干脆说估值无用，真是言论的百花齐放，把这些问题和矛盾解决了，就会辨证的看待估值，在将来对待估值的时候会独立思考！当然了不去辨证分析就会很乱．但是混乱是必须走的路，不能逃避，因为不经过风雨怎么见彩虹，没有在工作中战胜过困难，解决过矛盾怎么能说是个工作能手？此时想起两句话，世上永远没有绝对的东西，都是相对的！世上没有永远不变的东西，都是运动的！

    估值的水平低，估不准不要看成是一个个人水平问题，它是一个全世界投行都在面对的问题，都头疼的事情．因为对于企业的未来，甚至下一次业绩都无法做到准确判断，即使是该公司的董事长，即使是美林，高盛等一些顶级的专业机构也做不到！所以不要也不能自暴自弃，也不要妄自尊大．要苦练一些基本功，灵活运用．还有就是宁要模糊的正确，不要清楚的错误！

    有人说搞不清楚企业的下一次的每股收益，你还在学习估值不是在做无用功吗？还真不是。企业的价值不仅仅是ＰＥ的高低，他还有并购价值，重估价值（我理解就是再建价值），并且任何东西的价格上线不好说，但是任何东西的价格也都是有下线的，判断下线就相对容易。我们就把主要精力和方向放在对价格下线的研究上。

    下面就本月的两篇文章和大家谈谈我的思索和收获：（下划线部分是原文）

１，你的企业值多少钱？（作者，黄铁鹰）

    企业的价值—企业的赚钱能力

    更重要的是：企业是“活”着的东西，企业价值不仅包括物，还包括企业的人和环境，所以，企业价值每天都在发生变化。比如：公司的关键人物飞机失事了，公司的价值马上就会下降；竞争对手的关键人物跳槽了，你公司的价值可能会上升。

    自然评论这段，表面看很对。但是我认为黄教授没有注意一个问题就是大概率事情，公司的关键人物会经常做飞机，但是不会经常从飞机上掉落下来。搞经济研究注重的是大概率事情，把思路停留在小概率事情上，无疑是固步自封，什么都不对了，什么也说不清楚了！

    什么是企业价值？企业价值就是企业卖掉时能值多少钱。别人为什么要买你的企业？原因有很多—可能看中了你的市场份额和分销渠道，也可能想获得你的专有技术，还可能要进入你这个行业，需要你的厂房、你的商标、你的设备和你的管理层等等。可是，这些都不是别人想买你企业的真正目的，别人想买你企业的真正目的只有一个，就是你的企业能为他们赚钱—你的企业赚钱的能力（投资银行家的行话）。

    自然评论这段：最后这句很精辟，买企业的目的说的很中肯，就是买企业的赚钱能力！

　　你可能会问：“我的企业在我手中都不赚钱，卖给你怎么就会赚钱呢？”

　　问题在于你的企业卖多少钱？你的企业可能一共投资了100万元，每年只赚1万元，你的回报率是1%；可是，如果你把企业以10万元卖给别人，买者的回报率就是10%，在目前银行利息只有5%的情况下，他当然赚钱了。

　　有人可能会问：“我投资了100万元，怎么可能只卖10万元？”

　　问这个问题的，多半是没做过或者刚做生意的人。大千商业世界，多少人的投资都血本无归。在特定的条件下，比如，1999～2000年那场互联网泡沫，一般的投资者能收回10%的投资就算幸运了。

    自然评论以上这个黄教授的论据：他又是没有注意大概率的事情，请问互联网泡沫多少年发生一次呢？举的例属于小概率问题，让这个论据变的很苍白。试问，大家在日常生活中见过多少个这种事情？把思路放在小概率事情上是方向问题，一定要纠正和注意！

    当然有同样的可能：你投资了1万元的企业，每年赚1万元，你的回报率是100%；如果，你同样把企业按10万元卖掉，买者的回报率还是10%。

    这两种情况对于卖企业的人来说，一个亏了90%；一个赚了900%；对于买企业的人来说，则都是一样，因为他们都是用10万元，买了具有1万元的赚钱能力的企业。为什么这两个投资规模不同的企业价值，在此时的资本市场上都值10万元？因为它们的赚钱能力是一样的。

    自然评论上面这个例子：这个例子和论据也有问题，就是企业１００％的回报率的问题。这个比率不是一个企业正常的增长的速度，甚至太高了。大家也就是在０７年上市公司见过这种罕见的非常态的情况，但是美国最好的公司长期看并不是这样的。1957年到2003年，美国标准普尔500指数前五位年收益表现最佳的“幸存者”的平均每股年利润增长率，分别是14.75％（菲利普莫里斯公司）、12.38％（雅培实验室）、11.59％（百时美施贵宝公司）、10.44％（小脚趾圈公司）和12.16％（辉瑞公司）。能这样举例说明黄教授在这篇文章中太不理性了！头脑里没有常态，没有长期的概念。

    总结这篇文章带给自己的收获：１，要独立思考，尽兴教授，不如没有教授。２，要把精力放在大概率事情上；３，要要成理性的思考习惯，相信长期，相信平均，相信常态！

２，投资不能违背传统智慧（作者，华夏基金经理王亚伟）

    但是对于价值，需要学习多角度判断价值。所有的基金经理基本都不会偏离价值投资的主线，但每个基金经理的视角不一样。对我来讲，我喜欢多角度地来判断企业的价值。比如市盈率，高市盈率的股票我会考虑它的成长性。有些市盈率更高的股票，对我来说可能反而是价值投资。它不是从企业的成长性来考虑的，它是从企业的内在价值来考虑的，可能是企业隐蔽资产的价值、也可能是重估价值、购并价值。如果从多角度来考虑价值，可能从企业的财务价值来考虑，这个企业没有价值，业绩不行，亏损的，或几百倍市盈率，但可能它有购并的价值，并被远远低估。比如我买南方航空，当时南航是亏损的。当时整个航空业而言，从购并价值看，南航被严重低估。国航、南航、东航三大航空加起来已经代表这个行业了，总市值才600亿。而当时一个茅台，市值已经有1千亿了。茅台这样一个公司市值已经超过整个航空业了。对于中国人来说，不喝茅台没有问题，没有茅台可以喝五粮液，中国的经济失去这样一个公司没有实质性影响，但如果航空业没有了，或者让大家花很便宜的价格就把这个行业控制了，那可能是关系到国家安全等重要问题。国资委需重点控制的7大行业中就有航空业。在某个阶段，可能受周期性影响，他的业绩非常不好，而由于大家从财务价值去判断，过分注重财务价值，导致这个公司被严重低估了。你在它被低估地时候去买它，不是从财务价值去判断，而是从购并价值去判断它，你就可以赚很多的钱。

    自然对这篇文章总结：１，首先是开通了估值的思路，不要谈价值就想到是否是低ＰＥ！２，价值不是价格。同样一个南航的价格，如果你用市盈率去思考它，对待它就是高估，甚至是极端高估，但是如果以购并的角度去考虑就是低估，极端低估！选择不同的标杆面对同一件商品得出来的结论相反，看来价值投资就是一种艺术处理！3，以后可以把价格从自己的字典里删除了！因为它是个绝对的东西，取代它的是价值。

２，谈谈关于市场的波动。

    发达国家的金融市场波动相比发展中国家的波动要小，主要的问题出在供求关系上面。供应的多了，就会优胜劣汰；少了则反之。在市场经济中任何时候都要把握这条大的根本：就是供求关系！