C:

单位：万元

公司名称 注册资本 建设规模 2005年生产/供气规模 持股比例 投资方

上海液化天然气有限公司 40000上海LNG项目接收站和海底输气干线项目总投资61.3亿元，年接收液化天然气600万吨，分两期建设。-55%申能集团

上海石油天然气有限公司90000日供气180万立方米，年产油20-50万吨天然气6.04亿立方米.原油25.27万吨40%申能股份

上海天然气管网有限公司150000建成439公里高压天然气管网及相关设施天然气18.7亿立方米60%申能股份

40%燃气集团

上海浦东煤气制气有限公司58803日供气230万立方米煤气6.7亿立方米100%燃气集团

上海吴淞煤气制气有限公司33192日供气200万立方米煤气3.2亿立方米100%燃气集团

上海石洞口煤气制气有限公司97064日供气240万立方米煤气1.5亿立方米100%燃气集团

上海燃气浦东销售有限公司78606高压管线81公里

中压管线1175公里

低压管线2159公里天然气4.4亿立方米100%燃气集团

上海燃气市北销售有限公司122480高压管线138公里

中压管线843公里

低压管线4100公里煤气11.8亿立方米

天然气3.8亿立方米100%燃气集团

上海大众燃气有限公司80000高压管线40公里

中压管线937公里

低压管线4118公里煤气10.5亿立方米

天然气2.4亿立方米50%燃气集团

上海液化石油气经营有限公司60755高压管线47公里液化气销售量14万吨100%燃气集团

上海燃气信息经营有限公司200――――90%燃气集团

1. 东海平湖油气田可能由于国家政治缘由，该公司一直十分低调，媒体上也鲜有报道。我们通过连续几年的信息收集，终于识到冰山一角。

2006年5月申能股份有限公司A股增发网上推介会上董事长吴家骅有一段关于东海平湖油气田项目的讲话。

问：请详细介绍一下平湖九井的情况。我在网上找了很久，资料很少，这次老总来，最好了。

吴家骅：近期，上海石油天然气公司在距离东海平湖区采油平台西南进行了平湖九井钻探，该井于2006年1月开钻，3月底完成钻井，对全井段进行地质录井。通过部分测井解释，平湖九井具有较高的油气产能，将为该公司油气资源的可持续开采奠定良好的基础。

问：请详细介绍一下东海平湖油气田项目的扩建进度，开发前景及对公司后几年业绩的影响？

吴家骅：目前我们生产的是放鹤亭区块，开发的是八角亭区块，最近我们在另外一个地区进行平湖九井钻探，有重大的油气发现，这对公司的油气发展具有长远意义。

从董事长诚恳的回答中我们对东海平湖油气田有了更清晰的认识，年报中21.48万吨原油、5.64亿立方米天然气、实现净利润7.73亿元全部产自放鹤亭区块。2006年底点火投产的八角亭区块将在2007年带来翻倍的油气产量。2008年有重大油气发现的平湖九井将会陆续投产，到时三个区块的油气田全部达产，按照简单计算油气产量将是现在的2倍。为该公司油气资源的可持续开采奠定良好的基础。东海平湖油气田总面积为240平方公里，以上三个区块的油气田加在一起约为20平方公里，即开发面积只占总面积的1/12，未来油气资源可持续开采的空间还十分巨大。

《中国十一五能源规划报告书》中已明确提出调节能源结构，大力发展天然气，使天然气用量在整个能源中比重大幅提升；由于我国天然气价格与世界上天然气价格存在很大差距，《报告书》也明确提出用十年时间逐步提高天然气价格与世界接轨，天然气价格将进入一个长期的上升趋势中。毛利率的大幅提高为每股收益翻倍增长创造了基础。从政策上看不论是产量还是价格都为东海平湖油气田提供了持续的高速的增长基础。可能大家最担心的是东海平湖油气田出产的原油会因期货市场的价格变动而影响业绩，通过我们多年来对申能股份财务报表的分析，期货市场的价格变动影响业绩没有预想中的那么大。因为东海平湖油气田在财务上采用的是快速折旧法，到2008年前期的勘探、平台建设、海底油气管等固定资产费用将折旧完毕，到时整个东海平湖油气田的利润率会大幅提高，业绩也将大幅提升。源源不断的现金流将支持东海平湖油气田的滚动发展。即使期货市场的价格变动也会被原油产量的大幅提升所弥补，东海平湖油气田同样会高速增长。如果原油价格变动平稳，那东海平湖油气田的增长将是超预期的。东海平湖油气田现在还只是打开了一扇门，财富都还在门里面呢！

可能大家认为我太乐观了，那我们就比照美国资本市场上的石油公司。美国金融专家杰里米·西格尔对此有精辟研究。"自从标准普尔500指数创建以来，指数中的石油部门就一直保持12.45％的收益率，比整个指数还要高一个百分点"。从1950年到现在50多年的时间里不论经济增长还是经济衰退，石油部门保持着平均12.45％的收益率，连续50多年打败标准普尔500指数，实在是太漂亮了。东海平湖油气田这座打开了门的金矿不是更漂亮吗？杰里米·西格尔还有更精彩的，"为什么标准石油能够打败IBM？如果我们在1950年同时投资这两只股票，分别各投资1000美金，到2003年开启投资时，你会发现投资于标准石油的那1000美金已经累积到126万美金，而投向IBM的1000美金现在只价值96.1万美金，比前者少了24％"，IBM曾是美国的英雄和骄傲，在长期的投资过程中被传统的有点臃肿的标准石油打败，客观而科学的数字摆在这里，大家在作长期投资时一定要擦亮眼睛。

2. 上海天然气管网有限公司：成立于世纪之交的上海天然气管网有限公司作为上海唯一的天然气主干网建设、经营和管理单位，肩负着全市天然气安全输配的重任。是全国除中石油天然气管网公司以外最大的区域性天然气管网公司。上海天然气管网有限公司有四个非常明显的优势。

a.产能发展空间巨大。《上海市十一五能源规划报告书》中规划2010年天然气供应量达到80亿立方米，远期到2015年天然气供应量达到120亿立方米。2006年报显示上海天然气管网有限公司天然气供应量达到21亿立方米，实现净利润1.99亿元，同比增长98％，现在供应量只占规划产能的1/6。

b.规模和经济优势。天然气管网的前期投资是非常巨大的，浩大的建设费用与较小的天然气供应量将很难使天然气管网赚钱，但天然气供应量达到一定数量，天然气管网公司迈过盈亏平衡点后，天然气管网公司的盈利能力将会以乘方数翻倍增长。财务数据可查：上海天然气管网有限公司净利润2005年为1.01亿元，2006年为1.99亿元，同比增长98％，增长的速度让人目瞪口呆！我们通过计算上海天然气管网有限公司现有投资，只需天然气供应量达到12亿立方米便可达到盈亏平衡。(120亿立方米减12亿立方米等于108亿立方米)这将是未来不到十年的时间内上海天然气管网有限公司净赚的供应量。将为上海天然气管网有限公司利润高速增长提供坚实基础。

c.绝对的垄断优势。上海天然气管网有限公司是上海唯一的天然气主干网建设、经营和管理单位。相比上海机场、上港集团、歌华有线等更具垄断优势。因上海机场、上港集团在客源和货源方面有众多的竞争者，上海机场对萧山机场、上港集团对宁波港，歌华有线未来的最大竞争者数字卫星电视和强有力的挑战者IP电视，都使它们充满许多不确定性。排它性和国家能源安全造就了上海天然气管网有限公司与生俱来的垄断优势，这是上海天然气管网有限公司长期发展的坚定基石。

d.强势的议价能力。现在全球能源供应紧张，使得能源价格居高不下，随着社会、科技的发展这种供不应求的状况将会扭转。在这方面大家可以向杰出商品投资大师吉姆·罗杰斯求证，通过他对近百年《CRB商品年鉴》的研究和亲身实践得出--平均每个商品牛市持续了17年多一点。根据《上海市天然气主干网系统规划》，上海市天然气气源有3种：东海天然气、西气东输天然气和进口液化天然气，上海天然气管网有限公司将按需求分阶段接收三种气源，以保证城市发展有足够的气源保障。天然气气源的多元化将彻底改变现在供不应求的状况，为以后强有力的议价能力提供筹码，这种强势的议价能力将会在公司的利润增长上得到充分显现。

因东海平湖油气田和上海天然气管网有限公司在A股市场上还没有可比公司，并且具有极强的成长性，暂时还无发对其沽值。

根据上海市经济结构和产业布局，我们乐观的估计申能集团会将燃气资产逐步注入到申能股份。上海燃气集团担负着全市燃气安全生产和服务供应重任，是目前国内最大的集制气、销售、调度、管网为一体的燃气集团，在上海处于垄断地位。我们看一下同样在香港处于垄断地位的中华煤气从1977年3月到2007年4月股价增长18700％现在市值为1034亿港币。用三十年时间增长了187倍，是长期持有的稀缺品种。上海市不论是城市面积还是城市人口都要比香港大几倍，因此我们对于上海燃气集团的长期持续的成长非常乐观，同时也非常确信上海燃气集团通过不断发展将在市场规模、产值、利润等方面超越中华煤气。申能集团控股上海燃气集团55％，同样的我们以中华煤气作参照物，那注入到申能股份的资产其市值为568.7亿元，以现在申能股份总股本28.9亿股计算，申能股份每股资产将增加19.68元。

D:

综上所述：2008年之前申能集团逐步把金融资产和能源资产注入到申能股份公司，通过以上计算其注入的净资产将达到（19.68元+113.8元+19.3元+3.46元）＝156.24元。再加上现有净资产4.43元，申能股份共计净资产将达到160.67元。考虑到资产注入会增加股本及资本市场短期波动我们把安全边际率设定为0.6，2008年申能股份净资产将达到160.67元*0.6＝96元。现在申能股份股价为16.5元（20070427），其股价只是净资产的17％。一座打开财富之门的金矿――申能股份。

可能大家会说："你牛！你就吹吧！画饼充饥谁不会呀！""如果申能集团在注入资产时没有那么乐观呢？那净资产岂不是要大幅缩水？"这些都是忠言，应该引起我们的高度警惕。为此我们秉着严谨的态度把申能股份已经拥有的火电资产、核电资产、油气资产、管网资产、金融资产等众多优良资产进行沽算。得出的结果是申能股份在不考虑股本扩张的情况下动态净资产为45－50元每股。为什么是动态净资产呢？因为我们的估值是秉承我的偶像巴菲特先生所说的"宁要模糊的正确，不要精确的错误"的原则计算出来的。

在这个满世界都是大泡泡的时代，还有什么股票可以让你躲避市场短期风险并且可以长期持有让财富大幅升值呢！在媒体的一片质疑声中、在市场的一片恐惧声中，还有什么股票可以让你持有并且能够让你睡个安稳觉呢！

非常感谢家人的理解和支持！

此文献给崇尚巴菲特思想和价值投资的一小撮顽固份子！

第一次对个股作研究分析，文中应该有许多错误的地方，请大家指正。指正的同时希望你把正确的答案告诉我。谢谢！