我们从申能股份2006年报看到了他的未来，现在才知道家有金山的日子是如此暇逸！以下分析供各位股友共同商讨，不详尽之处请多指教！

申能股份2006年报显示管理层强化资本运作,力争实现兼并收购有所突破。收购兼并将是公司主动适应环境变化特点,需要长期坚持的战略方针。2007年将把握好行业整合的良机,依托系统力量搭建多渠道的信息平台,投入必要人力、财力、精力,积极寻找并参与并购机会,推进 区域拓展,争取并购工作有所突破；抓住证券市场向好发展的机遇,积极进行资本运作更好地实现实业经营和资本经营协调发展。与我们预计2008年之前集团将会把金融资产和能源资产逐步注入到股份公司的想法不谋而合。

A:

D:单位：万元

公司名称 注册资本 总投资 建设规模 建设状况 持股比例 投资方

核电秦山联营有限公司240000 14827002*600MW建成12%申能股份

秦山第三核电有限公司100000 28.8亿美元2*700MW建成10%申能股份

《中国十一五能源规划报告书》中已明确提出将优先发展水电、风电、核电。由于环境保护和能源供不应求已经把核电建设推到了风头浪尖，2006年就有20多个地方政府向国家申报核电建设。由于核电关系到国家安全问题，因此在选址上非常严格并且耗时很长（长达数十载），还牵涉到复杂的移民搬迁问题。我们预计十一五规划的核电建设增量部分将更多的落实在已投产的核电公司（秦山核电、大亚湾核电等）。秦山核电是非上市公司，信息资料披露较少，为我们定量分析带来困难。通过我们对政策的理解，认为核电建设的春风有很大部分将会在秦山核电实现。通过与长江电力的对比我们发现秦山核电的优势：

1. 规模和经济优势。在这个方面秦山核电与长江电力具有同质性，两者的建设都需要十分庞大的资本支出，达到一定规模实现盈亏平衡后利润将有成倍增长。

2.充沛的现金流。两者建成后在日常运营中的成本都十分低廉，即使较高的维护费用在庞大的产能面前也显得如此便宜。每年产生巨大的现金流宛如一台超级钞票复印机，并且印出的都是真金白银。

3.平稳增长的优势。长江电力严格意义上还有些靠天吃饭的味道，2006年长江来水减少影响主营利润同比减少便是最好的实例。秦山核电通过严格、科学的管理可以避开外在因素的影响，每年的发电量是可控的、平稳增长的。

4.快速扩张的优势。很难想象在长江上再建一座三峡工程，等长江电力收购完另外20台机组后，成长的烦恼将会困挠长江电力。秦山核电发展到现在已经开始建设第三期了，先发优势为快速扩张提供了坚实的技术平台。借助核电建设的春风我们有理由相信秦山核电会发展到N期。

5.技术创新的优势。核电的发展和技术创新是非常快的，核裂变－黑子－人造太阳等前沿研究中国遥遥领先于全球。不久的将来通过核能制造的人造太阳的发电量会是现在核能技术发电量的千倍、万倍。很难想象长江电力通过技术创新能使发电量成千上万倍增长。

中国核工业集团公司党组书记、总经理康日新表示，中核集团将积极探索上市，旗下秦山一期将是首先考虑的对象。康日新称，目前，秦山一期上市计划有两套方案：一为单独上市，上市目标很明确，国内A股，另一种是利用中核集团旗下已上市的子公司，借这个壳上市，这种方案速度会比较快……引发了秦山一期借壳上市的传闻。秦山核电不论是IPO还是借壳上市都将对申能股份带来实质利好。初步同已上市的长江电力相比较，秦山核电上市后市值将达到1000亿元左右。根据申能股份所占秦山核电股份数，秦山核电上市带来的收益将超过100亿元。以现在申能股份总股本28.9亿股计算，申能股份折算每股资产将增加3.46元。

B:

单位：万元

公司名称 注册资本 申能投资额 持股比例 投资方

上海申能资产管理有限公司30000 15300 51% 申能集团

14700 49% 申能股份

上海申能集团财务有限公司50000 12500 25% 申能股份

32500 65%申能集团

5000 10% 富通银行

上海国际信托投资有限公司250000 20000 5% 申能股份

中国太平洋保险（集团）股份有限公司430000 108539 14% 申能集团

中国太平洋财产保险股份有限公司245200 1250 0.51% 申能集团

中国太平洋人寿保险股份有限公司100000 1250 1.25% 申能集团

东方证券股份有限公司213979 58507 28.2% 申能集团

海通证券股份有限公司873444 46000 5.58% 申能集团

13367 1.53% 申能股份

申银万国证券股份有限公司671576 20000 2.98% 申能集团

2000 0.241% 申能股份

国泰君安证券股份有限公司470000 61671.31%申能集团

交通银行4580400 2498 0.04% 申能股份

国泰君安资产管理股份有限公司37583 626 1.67% 申能集团

上海申能集团财务有限责任公司年初才批准筹建，季报中也没有提及，但我们从近几年A股市场上中船重工财务有限责任公司、中海石油财务有限责任公司、上海汽车集团财务有限责任公司、上海电气集团财务有限责任公司等众多财务公司的优异表现，使我们可以确信申能集团财务有限责任公司未来将会有十分可观的收益。财务公司的稀缺性和与生俱来的贵族血统使它们在中国的资本市场上占尽优势，在这个伟大的时代这种优势将会得到淋漓尽致的表现。这些使我们更加确信申能集团财务有限责任公司未来优异的回报。

上海申能资产管理有限公司在2006年报中表现非常优秀，报告期内实现4.1亿元净利润。2007年1季报申能股份净利润同比增长41.64％，申能资产管理有限公司便是提供持续高速增长的动力之一。可能我们对资产管理公司还比较陌生，那我们去比照美国市场，便会对资产管理公司的高额盈利能力和持续的增长能力得出十分清晰的答案。美国投资大师多尔西对资产管理公司有过精彩评述，"资产管理公司令人难以置信的赚钱，即使一个泛善可陈的资产管理人也很可能有一流的财务成果入账。伴随着巨大的毛利和持续不断的管理费收入，资产管理公司就像一台四季运转不停的赚钱机器"。由于申能资产管理有限公司公开披露的信息太少，我们无法得知该公司最重要的竞争优势――多样性和资产的粘性情况怎样，我们相信申能股份管理层的精明强干和对资本市场特有的敏感，一定会让申能资产管理有限公司平稳的行驶在高速的资本市场上。申能股份在2006年通过一级市场购入5319.1万股广深铁路（可在广深铁路股东中查找），短短四个月就收益3.1亿元（以20070427收盘价计算），由此可见申能股份驾驽资本的能力。

上海国际信托投资有限公司公开披露的信息太少，我们无法对其经营情况和盈利情况进行深入的了解。这个行业的收入基本受信托资产的规模驱动。因为规模经济在这个行业里是相当明显的，大规模的托管资产代表着竞争的优势。上一轮经济低潮时上海国际信托投资有限公司得以保存，就充分说明了其庞大经济规模和优异管理能力。现在是我国金融业大跨越式发展的黄金时期，2007年1季度中国平安三驾马车之一的信托业务净利润同比增长156.62％，同类公司的经营情况已经昭示上海国际信托投资有限公司强劲的持续的增长动力。也将为申能股份带来超预期的投资回报。

在中国伟大的时代我们有理由相信申能资产管理有限公司、申能集团财务有限责任公司和上海国际信托投资有限公司会续创辉煌。因其在A股市场还没有可比公司，暂时还无发对其沽值。

根据上海市经济结构和产业布局，我们乐观的估计申能集团会将中国太平洋保险（集团）股份有限公司、东方证券股份有限公司、海通证券股份有限公司、申银万国证券股份有限公司、国泰君安证券股份有限公司等参股企业逐步注入到申能股份。中国太平洋保险（集团）股份有限公司与人保、平安同属国内三大保险集团之一，有非常优异的管理和投资回报，在长三角乃至全国有着其它公司无法比拟的优势。太保集团年内将IPO,通过与中国平安、中国人寿和中国财险的比较，我们估算中国太平洋保险（集团）股份有限公司IPO市值将达到23488亿元。申能集团控股太平洋保险14％，那住入到申能股份的资产其市值为3288.3亿元，以现在申能股份总股本28.9亿股计算，申能股份每股资产将增加113.8元。

通过与中信证劵的比较，我们估算东方证券股份有限公司IPO市值将达到1300亿元，海通证券股份有限公司IPO市值将达到1600亿元，申银万国证券股份有限公司IPO市值将达到1700亿元，国泰君安证券股份有限公司IPO市值将达到1700亿元。根据控股的股权,全部证劵类资产住入到申能股份的资产其市值为557.4亿元，以现在申能股份总股本28.9亿股计算，申能股份每股资产将增加19.3元。

通过对美国近50年资本市场历史的研究，我们发现金融行业有着巨大的发展空间和美好前景，这为申能股份金融资产持续高额的盈利能力提供了坚实基础。可能还有股友对它们持续高额的盈利能力持有怀疑态度，我们比照美国市场可以找到让你放心的答案。美国历久弥坚的旗舰企业――通用电气，此公司的持续盈利能力和长期的高额回报是全世界公认的，也是最具活力和受人尊敬的企业标杆。我们对通用电气经营业务进行剖析，发现最让这家公司得意的还是它旗下的通用电气资本公司。这家资本公司涉及消费金融、商业融资以及保险业务，是通用电气大约一半的收入和利润来源。通用电气资本公司完全可以与世界上最大的几家金融机构平起平坐。如果将它从通用电气中剥离，那么这个伟大的企业在历史的长河中将暗然失色。中国大力发展第三产业和又好又快的壮大资本市场，以及上海市政府的精准定位――世界金融中心，都为申能股份的金融资产提供了广阔市场和巨大的成长空间，对申能股份金融资产的超预期增长我们将试目以待。