截止3季报结束，A股2294家上市公司净利润同比增长18.78%，整体数据不错，但我把它拆成银行与非银行后，发现16家上市银行利润同比增长了32%，而2278家非银行股利润同比只增长了9.2%。 

我们时常听到媒体报道，中小企业融资难，担保公司和高利贷赚翻天。不但中小企业生存困难，一些负债率高的大型企业，如5大发电集团等，也报出全面亏损的消息来。以5大发电集团为例，年初总资产2.57万亿元，负债率85.75%，总负债2.24万亿元。2010年5大发电集团合计利润221亿元，今年融资成本上涨一个百分点，基本上利润就被全数吞噬。 

那么，普通企业与银行业，到底是双赢，亦或是此消彼减的关系？下边我想用数据进行简单分析：

上表是截止2011年3季报全部A股的基本财务数据，从此表我们可以看出如下问题：

一、A股总市值超过GDP的一半（09年34.1亿，去年GDP39.8万亿，增长16.7%，今年预计46.5万亿，增长17%，其中有8个点是价格因素），总资产超过GDP的2倍，股市在国民经济中的代表性越来越强。

二、A股整体ROE15.3%，超过GDP增长率，如果扣除银行保险业，12.1%的增长率也略超GDP，这个差数我想一方面是因为上市公司的盈利能力要超过非上市公司，另一方面与中国会计准则要求按原始成本入账有关系，在通胀背景下相当于少提折旧虚增利润。

三、A股的整体负债率高达86.83%，其中非银行非保险业负债率63.28%。同时，经营现金流倍数仅1.05，总现金流倍数为0.72。其中非银行非保险企业的经营现金流倍数仅0.5，总现金流为负数。这说明企业的资金非常紧张，三角债比较严重，杠杆偏高，财务风险大。 

四、尽管今年A股市场熊冠全球，然而目前的非银行非保险企业，20倍的PE和2.44的PB，对应12.1%的ROE，仍不便宜，并且利润还在逐季下滑，增收不增利，趋势并不好。仅5.5%的净利率，而未来一年通货膨胀、人民币升值等压力仍然存在，利润前景不乐观。 

五、银行股仅6.33的PE，1.38的PB，ROE21.7%，今年的利润增速达到32%，看起来估值非常低。但16家银行已经占到全部A股净利润的47%，并且趋势还在往上走。 

那么，银行股目前的低估状态是否合理，其盈利前景如何？媒体报道，中国的银行业只占到GDP的7%，对比香港、新加坡和美国，增长空间巨大。这是真的吗？ 

没错，目前我国的银行（含未上市）总资产超过105万亿，以3个点的息差来计，收入约为3.15万亿元（16家上市银行收入约2.2万亿，收入占70%，资产占比为68%），占46.5万亿GDP的6.78%，比例确实不高。但是，中国的银行总资产是GDP的226%，而美国银行业（扣除代持的证券资产外）为GDP的40%，欧洲为70%。中国的银行收入占银行总资产的比例为2.31%，绝大部分为息差收入，且占小部分的中间业务收入仍然有很多是变相的息差。美国却在5.5%以上，因为它们证券投资、咨询服务等非息差收入占了一半。由此可见，中国的银行从业务上来说，确实是非常落后的，但中国的银行总收入和利润，是否有巨大的增长空间呢？ 

容我来做一个简单的数学测算：

备注：1、财政收入不含土地出让金等预算外收入，2010年财政收入8.3万亿（88%为税收，其它为教育附加之类的税收性杂费），土地出让金2.9万亿，加上其它预算外基金及附加，合计12万亿左右，占GDP比值为30%；

2、  2010年全国社保基金合计收入1.7万亿，住房公积金0.7万亿，合计占GDP6%，此收入包含在劳动者报酬内，故劳动者实得工资为44%，包含了个体户及其它灰色收入；

3、  按去年上市公司的21.08%和今年23%的实际所得税负（25%的所得税率要扣除税收优惠及纳税调整），以财务部公布的所得税额来倒推，企业盈余占12%左右（此比例长期来看与GDP增速及ROE是差不多的，通胀初期略高于GDP可比价格增速）。

根据以上资料：今年中国GDP46.5万亿，则企业盈余约5.58万亿。其中银行业利润1.32万亿（含未上市，按已经公布的前3季来推算），非银行业4.26万亿。银行收入3.15万亿，其中公司业务占比70%，个人业务占30%（四大行公司个人比约为75：25，招行约65：35），即公司业务收入为2.21万亿。 

由于2010年保险业利润为600亿，券商400亿，烟草1000亿，三桶油3000亿，中移动1200亿，煤炭2500亿，白酒400亿，合计有9100亿。2011年，这些强势垄断企业利润增长明显都超过GDP和普通上市公司12%的速度（它们未来几年保持与GDP同速增长应该不成问题），它们今年利润在1.02万亿以上，也说是说，扣除这些企业后，其它企业的总盈余只有3.24万亿。 

假设GDP继续保持10%增长，其它企业的盈余同样以10%增长（通货膨胀率不影响企业ROE，巴菲特1977年在巴伦周刊上发表的《通货膨胀如何欺诈股票投资者》有详细论证），而银行继续保持22%增长（按现在的ROE水平保守计算，实际上过去几年利润的增长远超22%，因为期间不断增发融资），那么7年后，若先不考虑非银行业的财务支出，则其它企业盈余为6.32万亿（增长95%）。银行业公司业务收入将增加6.67万亿（增长302%），即非银行业需要多支付6.67万亿的财务支出（由于能源、电信、烟酒等强势垄断企业的付息贷款较少，忽略不计），那么中国非银行的普通企业支付财务支出后的净利润为-0.35万亿！也就是说，如果银行业未来仍按目前速度增长，7年后全国绝大部分企业将全面亏损。

那么，现在的银行股，是否真的如我们想象中那样低估呢？