[转载]轻资产与重资产的区别
(2011-11-24 20:04:52)
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分类: 他人股票理论 |
理由是:1.折旧计提不足,利润高估。
2.设备更换时,因为通货膨胀的原因,多年后,新设备价值也会高于原值,则原折旧计提不够,所以会计利润高估。
轻资产:
2、轻资产的公司,一般净资产收益率比较高,按市盈率定价的话,结果会导致基本都是高市净率公司,这样的公司有一个问题,就是要求壁垒很强。否则戴维斯双杀后的结果比一般的公司要严重的多。毕竟其市净率很高。
2009年5月27日茅台的市净率8.7倍。金风科技12.1倍。远望谷9.15倍。其他还有,不过俺认为茅台的壁垒相当的高,净资产收益率的稳定性还是比较高的。高市净率也算正常,其他的公司如果没有茅台的高壁垒,出现高市净率的情况是很危险的,即使从市盈率来看股价并不高。
举个例子:香港的味千控股,在2008年1月时,股价达到了13元以上,市净率7倍左右。后来业绩不如预期,跌到了3元以下。现在5元左右。可见能享受高市净率的公司一定是少数。
高壁垒、高净资产收益率、才有高市净率。
其中壁垒很重要,高净资产溢价不是随便什么公司都能享受的。
重资产:
一、净利润高估的问题:
1、折旧政策是否合理:
2、如果行业竞争激烈,需要靠新设备提高生产率。旧设备会在达不到公司假定的使用期限时更换,如巴菲特的纺织厂,就是说每年的折旧计提不足,利润高估。
3、设备更换时,因为通货膨胀的原因,多年后,新设备价值也会高于原值,则原折旧计提不够,所以会计利润高估。
二、固定资产高的公司经营杠杆高:
因经营杠杆的原因。公司利润波动会比较大。因为经营杠杆系数高,即营收的小波动,会引起利润的大波动,如峨眉山营收下降了15%,息税前利润下降了24%。如果重资产的公司刚好又处在周期性行业,那么利润波动会很大。相应的带动股价的大幅波动。
三、超额现金
因为有些现金流模型,最后折现完后后要加超额现金。或计算ROIC时,要减去超额现金。以下是关于超额现金计算的一些思考。供大家参考。以佛照为例。
公司现在固定资产为7.42亿,原值是15.66亿,固定资产成新率为47%。年折旧是1.37亿。如此计算还有5.41年折旧完,5年半后需花费15.66亿更新固定资产,或因为通货膨胀原因花费更多(所以固定资产高的公司股东盈余一般来说小于净利润)。现在公司有现金9.28亿。加5年的折旧总和6.85亿,是16.13亿。略高于15.66.再除去流动资金部分。其实没有什么超额现金。不能因为报表上有超出流动资金所需的现金便认为是超额现金。