江铃汽车分析

(1)股权结构如下. 是合资企业:

(2) 主要产品

具有优势的产品组合, 促进业绩稳定增长, 避免大起大落:
高端轻客 + SUV + 高端轻卡(包括皮卡).

江铃轻客(全顺)是福特的品牌. SUV,轻卡和皮卡是自有品牌.
轻客和SUV均为快速成长中的细分市场.

轻卡需求近期下降减速, 银根紧缩造成中小企业经营活动收缩.

2011 1-9行业同比销量增长(CAAM数据): 轻客+13.14%, SUV+17.64%, 轻卡-6.41%

江铃的10月产销数据:

(3) 历史业绩

2001-2010的10年间:

• 主营业务收入增长了366%, 复合增长率为16.7%
• 利润增长了1600%, 复合增长率为32.7%
• 近10年主营毛利率均保持在20%以上，
• ROE自2002年以后就没有低于过15%，长期也在20%左右

周期性:

• 2004-2005年是轿车企业的困难年代，江铃汽车毛利率在2005年出现下降 , 净利润在2004年出现了下降, 之后都立即回升.
• 第二次行业增长低谷是2008年,江铃表现为毛利率下降, 净利润持平(+2.83%)
• 2011三季报(2011 1-9)增收(+14.3%)不增利(+1.8%). 毛利率同略降: 25.87%-->24.34%.

2011将是历史上的第三个困难年(利润低增长年或不增长年), 同时也很可能是逢低建仓的难得机会.

江铃汽车员工2010年为9800人，人均效率比其它汽车企业高出很大一块.

其[固定资产+在建工程]占总资产的比重仅为23%, 是汽车行业中的极低值, 固定资产的产出效率和利润效率非常高.

(4)竞争优势分析

(5) 投资机会与风险:

2011三季报(2011 1-9)增收(+14.3%)不增利(+1.8%). 毛利率同略降: 25.87%-->24.34%. 产品降价及原材料的上涨带来毛利率的降低以及城市维护建设税和教育附加的变化部分冲抵了销量上升带来的营业利润增加。

作为外资合作方的福特, 已经定位: 轻客与江铃合作, 乘用车(包括SUV)与长安合作, 以避免"左右手互搏"的内耗. 这一点比较遗憾. 这样的话, 江铃的SUV只能自力更生了, 买福特的技术但只能用自己的品牌. 从目前销量来看, 驭胜的销量增长不快, 可能与其定价偏高有关(指导价13.88~18.68万元), 还需要大力营销啊.

董事长王锡高20110903表示: "小蓝工厂，江铃已经了投资30亿元，在南昌小蓝工业园新建产能30万辆的新工厂，该工厂计划在2012年底完成，之后包括SUV驭胜和轿车产品都将在该工厂生产，届时江铃的总产能将达到50万辆。轿车项目目前已经在规划当中了，江铃不会放弃轿车市场，一定会做。相比于其他自主品牌，江铃在轿车方面目前已经迟到了，未来将迎头赶上。"

轿车的上马, 有些不靠谱, 以前就失败过一次, 是陆风风华系列轿车. 不过当时陆风风华是放在在江铃集团公司(www.jmcn.com.cn)直辖的江铃控股有限公司(是上市公司江铃股份的母公司)名下, 以江铃陆风汽车的名义单独运作. 江铃集团公司主页上至今也还有陆风风华的介绍.

在上市公司江铃股份的产品介绍中, 从未见轿车的身影. 在上市公司发布的公告中, 亦从未提及轿车项目的上马. 2010年报提到：批准项目有N350 皮卡产品、N800 项目(自主开发的下一代卡车产品)以及为适应未来法规要求的JX4D24、E802 发动机项目等. 从上市公司的历史业绩上看, 未见到轿车项目失败产生的负面冲击.

王锡高既是上市公司的董事长, 也是江铃集团的董事长, 他的发言, 可以是代表二者之一, 不一定是上市公司.

所以暂时不用担心轿车上马的风险.

期望SUV及皮卡/轻卡新产能在2013启动后, 将对江铃的利润带来突跃式的提升.

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