本周大盘在5000点之上出现了反复震荡，我们认为，这种震荡是必要而及时的，它将修正前期市场上涨过快的速率，也有利于化解市场短期风险。

继加息、提高存款准备金率、开放港股个人投资试点、发行特别国债等一系列抑制流动性过剩的举措之后，最近几天，以三大报为代表的主流证券媒体陆续刊登了一些提示市场风险的文章，进一步强化了政策调控预期，市场也做出了震荡调整的反应。那么对于政策调控的预期，会不会导致类似于5.30的大调整呢？我们认为不会。同5.30时的调控措施相比，本次更多属于温和提醒式调控，其实质是要在稳定的前提下，希望市场能以慢牛震荡的方式演化，在建设银行、中石油等系列红筹股即将拉开登陆国内A股序幕的关键阶段，大幅下跌显然是市场各方都不愿意看到的结果。以短期的震荡来修正过快的上涨斜率，可能是各方都能接受的最佳选择。

另一方面，本轮行情与5.30前的行情在投资理念与投资者结构上有着很大的区别。自“5·30”调整以后，很多的散户投资者通过购买基金产品纷纷加入基金行列，基金申购与发行高潮迭起。再加上QFII投资额度的增加，保险资金投资比例的提高，机构投资者规模得到了空前的壮大，并成为当前市场的绝对主流。由于“5·30”以前的行情以散户资金为主，投机性较强，资金规模小，进出的灵活度高，每逢稍有风吹草动，往往会蜂拥而出，造成股指剧烈的波动。现在，以基金为代表的机构成为市场的投资主体，以价值投资为主，对一些战略性筹码不会轻易减持，加上资金规模大，有比较严格的投资管理流程，不管是买进还是卖出都不易出现非理性的情绪化操作。因此即使市场要调整，也将是一个平缓而温和的过程。

从市场板块运行分析，本轮上涨行情最大的功臣就是权重股、指标股、大盘绩优蓝筹股等的推动，如万科、招行、工行、鞍钢、武钢、宝钢等，不断创出历史新高，不断刷新历史纪录，这部分个股能否持续上攻是决定后市发展方向关键因素。目前从估值水平来看，大盘蓝筹股估值已经相对合理，前期因价值低估所带来的上涨推动力减弱。接下来要继续上涨，则需要依靠进一步的增长预期，而目前市场在这方面可能还未达成共识。从技术上看，在前期快速上涨，平均涨幅超过50%之后，累积的短线获利盘也带来一定的压力，需要短线震荡来加以消化。当然，我们也看到在大盘蓝筹股休整的时候，其他板块个股开始活跃，如高速公路、造纸、能源、汽车等二线蓝筹，还有各种题材股也在上海本地股的带动下出现全面补涨的态势。这些二线蓝筹以及补涨个股的上行，虽然对指数贡献并不太大，但对于维持市场人气起到重要作用，同时也在一定程度上抵消了权重蓝筹股短线调整所带来的压力，有助于大盘保持温和震荡的调整格局。

当然，市场的短线震荡并不意味着牛市到此结束，除非本轮牛市的两大基础推动力已经消失。其中一个推动力是人民币升值趋势，它对资本流入中国形成巨大的吸引力。虽然前期人民币升值的速度有所减缓，但是本周再创新高表明这一趋势没有改变。而另一个推动力就是上市公司的业绩增长，从3000点开始，市场一次又一次以超预期的业绩增长化解股价上涨带来的“泡沫”，本轮行情能够突破5000点大关也正是由于上市公司中报业绩的强劲增长。目前中报公布即将结束，“中报行情”的推动力减弱，这也是大盘短线震荡的重要原因，但是我们相信陆续发布的第三季度预增公告在不久以后将给市场带来新的上升动力。从中长线角度看，短期震荡之后的行情也许会走得更健康、更持久。