如何看待股市频繁暴涨暴跌？（一）

陶博士

　　中国A股2006年、2007年涨幅位列全球之冠，2008年上半年跌幅也位列全球之亚军。如何看待中国股市的频繁暴涨暴跌？暴涨暴跌是新兴市场才发生的事情吗？

　　一、股市暴涨暴跌并非新兴市场的专利

　　新兴市场指的是发展中国家的股票市场。

　　发达国家的概念是经合组织提出来的，广义的24个发达国家名单是：美国、法国、英国、日本、德国、加拿大、意大利、瑞典、芬兰、丹麦、挪威、荷兰、比利时、瑞士、奥地利、土耳其、澳大利亚、新西兰、希腊、冰岛、爱尔兰、卢森堡、葡萄牙、西班牙。

　　《非理理性繁荣》第6章讨论“新时代和全球泡沫”时，提供了36个国家和地区中近期内（截至1999年）单年度实际股价涨幅的前25位，跌幅前25位。如下所示（36个国家和地区，其中18个名列前述发达国家名单中，另外含中国香港和中国台湾，不含中国A股）。

　　近期1年内涨幅最大的股票实际价格指数的国家和地区是：（1）菲律宾，683.4%；（2）中国台湾，400.1%；（3）委内瑞拉，384.6%；（4）秘鲁，360.9%；（5）哥伦比亚，271.3%；（6）牙买加，224.5%；（7）智利，199.8%；（8）意大利，166.4%；（9）牙买加，163.4%；（10）泰国，161.9%；（11）印度，155.5%；（12）意大利，147.3%；（13）奥地利，145.4%；（14）芬兰，128.3%；（15）丹麦，122.9%；（16）西班牙，119.8%；（17）卢森堡，113.4%；（18）瑞典，111.5%；（19）葡萄牙，103.8%；（20）卢森堡，103.6%；（21）中国香港，101.0%；（22）中国香港，99.1%；（23）韩国，98.8%；（24）中国香港，98.6%；（25）瑞典，96.6%。

　　近期1年内跌幅最大的股票实际价格指数的国家和地区是：（1）中国台湾，-74.9%；（2）牙买加，-73.8%；（3）瑞典，-63.6%；（4）英国，-63.3%；（5）泰国，-62.8%；（6）南非，-62.1%；（7）菲律宾，-61.9%；（8）韩国，-61.9%；（9）巴基斯坦，-59.5%；（10）印度，-58.4%；（11）丹麦，-56.0%；（12）中国香港，-55.5%；（13）中国香港，-55.1%；（14）挪威，-53.6%；（15）西班牙，-54.1%；（16）挪威，-53.6%；（17）澳大利亚，-53.0%；（18）法国，-49.0%；（19）印度尼西亚，-48.1%；（20）加拿大，-47.9%；（21）芬兰，-47.5%；（22）哥伦比亚，-47.1%；（23）意大利，-46.1%；（24）挪威，-46.1%；（25）丹麦，-45.8%。

　　涨幅前25位中包括前述发达国家名单中的11个次，跌幅前25位中包括前述发达国家名单中的13个次。这充分说明：股市暴涨暴跌并非新兴市场的专利，发达国家的股市也经常出现暴涨暴跌呢。

　　二、暴涨暴跌的股市的复合年收益率将回归均值

　　香港恒生指数起点定为1964年7月31日，基准点为100点。1968年年初，香港股市起点66.92点，到1973年3月9日最高涨到了1774.96点。这轮为期5年的牛市，居然上涨了25倍！然而到1974年12月10日，股市最低点达到150.11点，相比一年多前的高点，最大跌幅竟然达到91.5%（大大超过了A股的历史最大跌幅79.10%）。

　　初期曾经暴涨暴跌的香港恒生指数的复合年收益率如下：

恒生指数   收盘 　　　　　　　当年收益率　复合收益率
1964年7月 　100  
1965年　  　 86.57(平均值)  
1966年　  　 82.17(平均值)  
1967年       66.92   
1968年      107.55              60.71%        1.47%
1969年      155.47              44.56%        7.63%
1970年      211.91              36.30%       11.33%
1971年      341.40              61.11%       16.59%
1972年      843.40             147.04%       26.73%
1973年      433.70             -48.58%       15.80%
1974年      171.11             -60.55%        5.01%
1975年      350.00             104.55%       11.01%
1976年      447.67              27.91%       12.22%
1977年      404.02              -9.75%       10.49%
1978年      495.00              22.52%       11.25%
1979年      879.38              77.65%       14.55%
1980年     1473.59              67.57%       17.15%
1981年     1405.82              -4.60%       15.82%
1982年      783.82             -44.24%       11.45%
1983年      874.94              11.63%       11.46%
1984年     1200.38              37.20%       12.56%
1985年     1752.45              45.99%       13.90%
1986年     2568.30              46.55%       15.16%
1987年     2302.80             -10.34%       13.96%
1988年     2687.40              16.70%       14.07%
1989年     2836.60               5.55%       13.73%
1990年     3024.00               6.61%       13.46%
1991年     4297.30              42.11%       14.37%
1992年     5512.40              28.28%       14.83%
1993年    11888.40             115.67%       17.27%
1994年     8191.00             -31.10%       15.27%
1995年    10073.40              22.98%       15.50%
1996年    13451.50              33.53%       16.01%
1997年    10722.80             -20.29%       14.74%
1998年    10048.58              -6.29%       14.08%
1999年    16962.10              68.80%       15.33%
2000年    15095.53             -11.00%       14.52%
2001年    11397.21             -24.50%       13.27%
2002年     9321.29             -18.21%       12.33%
2003年    12575.94              34.92%       12.85%
2004年    14230.14              13.15%       12.85%
2005年    14876.43               4.54%       12.65%
2006年    19964.72              34.20%       13.11%
2007年    27812.65              39.31%       13.65%
2008年6月 22102.01             -20.53%       12.75%

    初期曾经暴涨暴跌的恒生指数的复合年收益率目前在12%左右，与国外股市11%的复合年收益率基本接近。

    三、不暴涨暴跌不能叫股市

    个人观点总结：股市频繁暴涨暴跌，不要奇怪，是十分正常的事情。暴涨后，会有暴跌。暴跌后，会有暴涨。这是复合年收益率向均值回归的需要。如果不暴涨暴跌，那能叫股市吗？

（下一篇文章：如何看待股市频繁暴涨暴跌？（二））

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