（23）读书体会之《投机与骗局》

陶博士

　　一、《投机与骗局》包含了两部投资经典

　　机械工业出版社的《投机与骗局》（Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds and Confusion de Confusiones）包含了两部投资经典：《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》和《混乱中的困惑》。彼得.伯恩斯坦（Peter Bernstein）为该书写了推荐序。

 　　《Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds》（非同寻常的大众幻想与群众性癫狂），作者是Charles Mackay，第一版写于1841年。《投机与骗局》一书收录了与投机和金融市场直接相关的三个章节：密西西比计划、南海泡沫和郁金香狂潮。原书1852年第二版，中国市场出版社于2006年出版了中译本，取名为《非常寻常：欧洲历史上最荒唐可笑的群众性狂潮》，共有16个章节。《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》是伯纳德.巴鲁克（Bernard Baruch）最喜欢的一本书。约翰.邓普顿（John Templeton）也对Charles Mackay的作品推崇备至。

　　《混乱中的困惑》写于1688年，用对话形式来解释当时阿姆斯特丹股票交易市场的运作，书中所描述的种种现象似乎也发生在今天的市场中――混乱、疯狂，充斥着人性的弱点。

　　美国《金融时报》的一位编辑在选择有史以来最优秀的十部作品时，这两本书双双入选。于是，《投机与骗局》将两本书合二为一，全面展示了“一段关于财富、贪婪、欺诈与金融创新的精彩历史”。

　　二、人类喜欢从众，非常容易陷入投机狂热的冲动

　　Charles Mackay搜集的事例，说明了普通民众是多么容易被人引入歧途，人类这种“群居动物”是多么喜欢从众。《混乱中的困惑》也说明，人们有时可能会过度情绪化，从而导致他们违背自己的交易原则。

　　《投机与骗局》探讨了一个永恒的话题：价格的变动，在群众性癫狂背景下，经常会走过头，“显然”已经被高估了股市有时还会被进一步高估；在到达最高价格之前，每一次卖出都被迅速证明是错误的。例如，在我国A股上证998点涨到6124点之前，如果投资的是指数基金，那么每一次卖出都被迅速证明是错误的；在到达6124点之前，任何关于趋势的合理分析都是多余之物。

　　但是，只要如此愚蠢的行为能够继续存在下去，那么一个真正理性的投资者始终有望利用大众的疯狂为自己谋利。Charles Mackay说具有常识的个体很容易觉察到集体的疯狂，个体将会借此获取巨额的利润。我的个人看法，此时，人们需要坚持自己的交易原则，需要认识到发财致富的真正原因在于心理因素，需要艺术性把握大众心理因素，需要运用逆向思考的艺术。

　　三、事情改变得越多，它们就越是保持原来的样子

　　彼得.伯恩斯坦在该书的推荐序中说：本书所讲述的故事大约发生于三百年以前，但是其中的情节仿佛就发生在昨天，抑或是今天刚刚发生。投资者们长期关注这两本书的原因也正是在此――世事越是变迁，情况看上去越是恒久不变。

　　当然，每个泡沫也都有专属于自己的特征，我国A股本轮起自上证998点至6124点的大牛市向人们展示的新元素是人民币升值和2008年奥运会。人们普遍预期人民币升值背景下，A股市场升途无限，2008年奥运会前不可能大跌。

　　但是，人性的弱点充斥着贪婪与恐惧，这个从来不会改变。人们的思维喜欢合群，他们会集体发疯，但醒悟过来时却慢得多，一个接着一个，这些从来不会改变。股票估值（市盈率）越高，其后的长期回报率越低，暴涨之后经常会有暴跌，这些从来也不会改变。

　　读了《投机与骗局》，对于中国老百姓在2007年纷纷疯狂跑步进入股市（2007年新开户人数创罕见的历史新高），制造疯狂的阶段高点（上证的6124点），就可以置之一笑了；对于上证从2007年10月最高点6124点后的大幅下跌，也可以理解为非常正常的事情了。

（下篇文章：读书体会之《非理性繁荣》）