国药股份：受益于医改

陶博士

　　一、医改为医药流通企业带来机会

　　2007年12月27日，国家初步出台了医药卫生体制改革方案，强调政府的责任和投入，为医药行业指明了发展方向。围绕医改出台的一系列政策和措施，鼓励企业加大研发投入，促进行业整合；最终，医药企业由目前的6000家缩减到1500家。

　　社会大众财富的增加和社会老年化的趋势扩大了医疗服务的需求。国家要顺利实施医改，必须加大卫生投入，才能满足持续增长的医疗服务需求。

　　在市场扩容和行业集中的双重驱动下，2008年医药行业将保持快速增长，行业内的优质公司将分享医改带来的盛大蛋糕，特别是大型医药流通公司。

　　医改将提高医疗服务价格，部分将不纳入医保范围，会加大患者的负担。此举会促使患者自诊，到药店直接购药，增加医药流通公司的纯销业务。国家定点生产的基本药物，需要大型的医药流通公司来配送，有助于此类公司扩大市场份额。医药分开是大势所趋，医生所开的部分药物将来可以直接从药店购买，增加了医药流通企业的营业收入。社会大众更加关心健康状况，保健药品和器材的需求增加。药店将是保健药品和器材的主要购买渠道。

　　二、国药股份是最强大的医药流通企业之一

　　国药控股有限公司持有国药股份47%的股权，前者是中国最大的药品分销商。国药股份的业务主要有三类：一类是直接向医院和药房销售药品的纯销业务；另一类是向其他批发商销售药品的调拨业务；同时，公司是国内三家可以从事麻醉药品、一类精神药品销售的医药公司之一，其在市场上的垄断地位是无人能撼动。

　　药品的多样化和分销网络是药品分销商建立竞争优势的两个关键因素。国药股份是十余种药品的独家代理商，还是50－60种跨国制药商药品(通常收入较高)的总代理。另一方面，国药股份可以利用国药控股的全国性销售网络在全国范围内销售药品。这也正是国药股份的药品分销业务的毛利率高于国内同业的原因。

　　公司是国家对药品流通企业整治行动中的直接受益者，有望直接参与基本药物的配送和销售，届时，公司的纯销业务将成为公司的利润亮点。

　　国药股份或将受益于国药控股业务整合，有国控北京和国控天津资产注入预期。届时，国药股份将从一个地区性的商业企业，转型为环渤海地区最大的医药商业企业。

　　医药流通业有较高的门槛。公司有规模优势和先发优势，没有强有力的竞争者，外资企业很难对公司造成威胁。

　　三、国药股份的估值分析

　　根据2007年10－12月多家机构的研究报告，国药股份（600511）2007年、2008年EPS预测均值是1.0129元、1.3493元。国药股份2007年收盘价对应2007年EPS预测均值的PE为58.59倍。

　　如果预计国药股份2008年的PE有可能处于50－60倍，那么对应前述2008年EPS预测均值的股价是67－80元。

　　注：本文参考了财富证券《2008年医药行业投资策略》报告中的部分观点。

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