2008年的股市可能是个拐点。投资者也许对拐点比较敏感的，就像很多人听到王石说，房地产现在面临着拐点，会比较有些紧张一样，不过王石后来又说，那并不是价格的拐点，而是由亢奋转为理性的拐点。去年这个时候展望当年股市，投资者几乎没有什么悲观的心情，不同之处只是在于股市会涨多少，是3500点还是4000点。一年下来，大家发现对上市公司盈利的预期并没有太大错误，只是没预期到投资收益会有一个爆炸式的增长，但如果说预期收益与实际收益的巨大差异，市盈率的大幅提高才是2007年超额收益的更重要的来源。

但是以大投行为代表的卖方研究在去年确实犯了很多错误。比如说次级债，06年底的时候，高盛在中国举办了大规模的年会，公司高层也悉数来到中国，投资策略委员会主席科恩女士更是小范围地与我们买方研讨市场。不过那时，你不会听到她关于美国次级债的任何不安言论？美国经济将在07年见底回升，这是主基调。而标普公司的赢利从02年起已经上升了一倍，指数却只涨了30%，所以股市当然会涨。这种看法是去年一连串美国大投资中招的直接原因，贝尔斯登CEO沃伦－斯佩克特辞职，美林的奥尼尔走人，还有花旗、摩根斯坦利……今年高盛又举办了年会，但无论是日程安排还是参会阵容，你都知道可能他们近来有点烦。其实高盛已经是硕果仅存的大投行了，他们的员工年底仍然可以拿天文数字的分红，据英国的金融时报报道，这主要得归功于他们的CFO（首席财务官）David Viniar。虽然他对记者采访请求的唯一回应是，我宁可被断了一条胳膊，也不要接受采访。但记者们还是了解到高盛早在2006年12月14日就召开了一个著名的关于美国房地产的会议。参加者有交易员、风险控制等部门的高级员工，主持者正是这位David Viniar，那时高盛的次贷刚开始出现亏损，会议的结论是：现在该采取卖空对冲策略以预防房地产下降了，这是一个集体决策，但David Viniar是主角。

我们离美国比较远，所以直到2007年7月当那些撑不住的对冲基金突然破产时，我们才感到事情可能不像这些大投行们年初想的那样，于是我们请来了一个大投行的首席国际经济学家，那个时候包括高盛在内的大投行都纷纷发表研究报告，观点也一样共三条：次贷只限于金融领域；次贷损失其实有限，约2000亿到3000亿美金；美国经济不会受到次贷影响。再后来高盛的中国研究团队到公司来访，我们当然要问个究竟，而他们也明确表示，公司已经在七月改变了观点，次债的问题比预想的麻烦，美国经济见底在07年是没戏了，08年中期可能是一个合适的时间。

新年刚开始，大家一面八卦着CCTV某体育节目主持人夫人大闹奥运发布会的新闻，美国股市就创记录地下跌了；而中国一个四年前以激进看多著名的私募基金由于07年看空错误，宣布清盘；国内股市新年之后倒是不出意料地一路上涨。这些镜头可以象电影的蒙太奇一样在投资者眼前闪过，而如果要真的展望2008年，想着07年的经历或许还真可以有一些结论：首先，未来总是有能力出乎意料；其次卖方的研究是会改变的，不是变得更好就是变得更坏；第三今年的收益如果达到去年的水平，大盘将站上10000点，如果不能站上10000点，2008年的股市就是一个拐点；而如果拐点真的来临，只有像高盛那样改变的人才可能有更好的结果；最后，这个拐点也许要等到下半年才能看得更清楚。