五粮液2013年中报点评

        作者：孔浩

昨日晚上，五粮液（000858.SZ）发布2013年半年度报告，今年上半年公司实现营业收入155.2亿元，同比增长3.12%；实现盈利57.91亿元，同比增长14.76%。中报显示，五粮液上半年实现酒类收入149.24亿元，同比增长2.7%，毛利率为74.11%，同比增长7.12%，营业成本则同比下降19.44%。

首先：对于五粮液的一些基本面的价值分析的文章，近一年以来，可参考如下：

1：《五粮液，低估而被遗忘的价值》：点击链接：

http://blog.sina.com.cn/s/blog_49a72f280102e6n1.html

2：《20元的五粮液是危还是机》：点击链接

http://blog.sina.com.cn/s/blog_49a72f280102e4z8.html?tj=1

回归关于中报：笔者的看法，要客观看待五粮液中报：

（一）：总体背景去看：在三公反腐背景，行业产能过剩下，龙头酒企的盈利稳定性表现更好，明显抗行业周期更强。相对酒鬼酒，沱牌舍得等二线白酒的同减80%以上，五粮液还能做到近14.76%同增，这一成绩颇为不易，符合笔者去年的判断，即（五粮液中期去看：业绩增速下降，但不会负增长），笔者综合的看法是超过我的预期。

（二）：评估五粮液的业绩的核心指标：预收帐款当前为33.86亿元，同比去看，大幅下滑同降47%，但这一指标更多从环比去看更为客观，仅仅从近38亿元降低至近34亿，这一定程度上表明，业绩增速下滑的趋缓的可能性。

（三）：应收票据大幅上升近60%：主要背景是经销商的偏困难，互相的财务方式，公司称为是经销商通过银行承兑汇票结算所致。

（四）：营业成本降低两成：说明公司经营改革获得了一定的效果，毛利率的提升也源以营业成本的降低。

（五）：基本面综合趋势：从中报去看，大概率说明了五粮液增速放缓的趋势也在弱化，可以根据3季度报表，三中全会后，加以确定，从而判断五粮液基本面是否底部反转。

                     孔浩  陆家嘴  2013.08.15