T+0制度对散户是一把双刃剑

                      作者：孔浩

7月12日证监会新闻发布会上，证监会发布了RQFII从香港扩大到新加坡与伦敦，QFII额度增至1500亿美金，上市公司回购以及发行优先股，这些都是壮大A股机构投资者的举措，以及稳定市场预期的重要作用。但此次发布会一个更引人关注的是提及证监会正在研究T+0制度，而且若推行无法律障碍。笔者看到后，一股兴奋之情此文难溢于言表，想起2012年早前郭树清任期时期，笔者连续写给证监会的4封关于改革的信件（注明：证监会均有回复笔者邮箱），其中一封信专门建议恢复A股T+0制度，具体可从沪深300，上证50为蓝筹指数基金着手。

半年多过去，事实上，我们看到刚上市不久的国债ETF（波动率极低）已经实行T+0交易，此外再无任何品种（除期货等衍生品）。若回顾T+0的制度历史：2009年之前的权证是T+0制度，再之前就B股T+0,最早1995是A股T+0。由于早期市场监管层考虑A股初级阶段投机盛行而出台的T+0，涨跌停板制度，一直保留所至今……

中国作为全球第二大经济体，上证与深成也已经是国际主流市场，但交易制度（T+1,涨跌停板制度）方面却一直还相对国际成熟市场相向而行，确实值得深思，一个例子是A股波动率至今还是巨大，可以2年中998到6124，也可以1年里6124到1664，而2007年后A股低迷至今，T+1事实上从实证去看并未起到稳定（降低波动率）市场的作用。笔者的看法：T+1制度，涨跌停板制度表面去看限制了交易频率，但核心的本质保护不了投资者，反而进一步扭曲了价格价值传到的效率，甚至导致助涨助跌（例如：涨停的个股往往形成还有涨的预期，跌停的个股往往形成好要跌的预期）的投机氛围。A股已经30余年了，起码从少年成长到了青年，考虑到当前时代的国际主流趋势，T+0包括涨跌停板制度已经适应不了自由成熟资本市场下的未来。

T+0制度对于A股资本市场的长远整体来说，短期可能会加大波动率，但长期无疑是正面的作用，促进了资本市场的资源配置效率。但对于散户来说，无疑是一把双刃剑，特别是对于盲从投机者加速了其淘汰的进程（加大盲从交易贡献佣金而淘汰），对于某些极少数具有天赋的交易者是一大利好，恢复T+0利于其发挥天赋能力，其肯定赞同。而对于少数的价值投资者，T+0或者T+1,哪怕T+365事实上都无所谓，但长远T+0增强了市场资源配置的效率，导致低价优质个股低估存在的时间减少，另一面是股票极端高估的时间减少，这个角度去看对于价值投资者低估买入的几率是递减的。因为市场越加变得成熟理性了。

当然，目前A股大盘蓝筹与小市值股票估值分化甚为严重，T+0制度的恢复，长期去看，某种角度可以盘活蓝筹股，提升蓝筹股的估值提升，另一面压制小市值股票的疯狂炒作。

总结：A股T+0制度的恢复短期或加大市场波动率，长期资源配置效率的提高让市场更加成熟稳定，长期对于资本市场正面作用。对于散户来说，是一把双刃剑，加速了盲从投机者的淘汰进程，利于天赋交易者的能力发挥。对于价值投资者来说，长期低估买入的机会将降低。

                     孔浩   陆家嘴  2013.07.15