实践价值投资在中外市场的差异

     作者：孔浩

常听到不少价值投资实践者抱怨A股做价值投资不易，或者A股投机市场为主，更适合投机，而美国香港市场才容易实践价值投资；也听到一些投资者认为A股更适合价值投资，因为A股投机性太强会容易暴涨暴跌，而价值实践者最喜欢看到波动剧烈导致价值价格的偏差给予更多的低价买入机会。以上两种观点都没错，事实上只是角度不同。价值投资是一个投资思想，随着时间可以沉淀的思想，从格雷厄姆开始，百年以来价值投资都是经历过岁月检验，逻辑体系也符合事物变化规律，可以说价值投资是一种唯物主义哲学思想。

中外市场不同的估值体系差异也是一直困恼价值投资实践者，到底做A股还是港股美股？不同市场成熟度真决定了价值投资实践上的局限吗？笔者认为价值投资是四海皆准的投资体系。恪守价值投资还是四要素：“安全边际，能力圈，护城河，对市场先生的态度”。从中外市场实践价值投资去看，不能以偏概全，或者教条式的仅仅以高估低估看待，整体应围绕价值投资的“四要素”去看：

（一）：安全边际，中外市场对比，我们就拿中国企业相同公司在A-H-N三个市场对比，从A-H对比，很容易看出，A股蓝筹整体具备比H更便宜，而H股的小股票比A股便宜，从纽约纳斯达克中概股去看，也是相对国内便宜，特别是2011-2012年时段浑水公司做空中概股导致相当多中概股低估。因此从实证角度，价值投资注重安全边际，原则上大数角度，买A股的蓝筹股，买国外上市的中资小盘股。而很多朋友提及A股投机严重，但价值投资者完全可以摒弃这类炒作，大部分股票还是相对国外市场高估。这都没错，但大数实证角度，可静心寻找少数低估的蓝筹肯定没错。从实证角度，除了互联网或TMT领域，“金融+消费”一类的公司还是A股要多要优秀。从安全边际角度，根据不同风格特点，A-H-N都可以价值投资。

（二）：能力圈，大部分国内投资者是专注于国内市场的，少数投资者具备了解国外资本市场的游戏规则，国外大多是机构为王的成熟市场，价值投资还是需要根据自我对不同市场的了解以及公司的了解才能有效决策，国外资本市场游戏规则未搞懂，或者不能做到有效了解公司往往出大错。举例：一些A股价值实践者在A股历史盈利不错，听闻港股很多便宜，贸然出场，港股一旦基本面预期变差，跌起来比A股更大凶狠，笔者一些朋友至今还套牢在李宁，雨润等港股的泥潭里。因此，只有对不同市场真正了解，恪守能力圈，不管哪个市场，放弃能力圈，都要犯错。

（三）：护城河，护城河主要是基于公司角度，跟“（一）安全边际”类似从公司角度出发。逻辑跟（一）雷同。

（四）：市场先生，市场先生角度，不同市场，A股这个市场先生似乎更加反复无常，因此暴涨暴跌是A股历史的常态，07年末之前涨幅引领全球，07年后的金融危机至今熊冠全球，可见A股市场先生之脾气。目前：A股从上证去看还是底部，而道琼斯，标普500却已历史新高。市场先生是很难预测的，唯一可以感知的是：美股若是“中年”，A股还是“青年”，美国要是“青年”，A股肯定是“少年”。

中外市场对比去看，实践价值投资具体过程肯定是有差异的，需要从中外市场依据价值投资的“四要素”去评价互相的优劣，找出各自的优劣，本质上，任何市场原则上都可以价值投资，只是实现的具体途径形式有差异。

                                                            孔浩  陆家嘴  2013.06.15