A股散户市场下的"中国式"IPO改革

                         作者：孔浩

融资与投资两者之间的初衷是资本市场结构下的一对共赢体，投资或融资也是资本市场的基本属性，无所谓孰优孰劣。好比各有所取的一对夫妻，共享企业家庭，渡过困难与成长，宏观角度，支撑国民经济的发展。只是A股实在过于特殊，近20年以来，融资者与投资者之间的矛盾恐怕是是世界之最。“赌场论”，“圈钱论”历史以来一直徘徊于A股市场，投机盛行，诚信缺失，特别是2009-2010年创业板整体近百倍PE上市IPO成为A股历史圈钱最顶峰时期。创业板IPO本应新增A股投资者与融资者的另一个“桥梁”，时至今日，虽然近半年以来创业板大涨70%，但三年多已经过去，创业板投资者大数上还是亏损巨大。从监管的角度：创业板开户条件比主板严格限制，需要一定投资期限达标，这事实上表明了监管层的对于中小散户参与创业板的谨慎态度，但从实证角度，这样的限制却没有达到预期效果，创业板本应机构参与为主的市场，但持有者几乎散户主导。因此，一定要对创业板的IPO至今有所反思的话，因为中国A股市场还是散户为主的市场，不应把偏高风险的金融产品推向散步市场，根据客户风险偏好与投资专业度严格区分。例如：限定专门的机构客户才能介入，客户资产达到某个标准。证监会虽然一直在加大机构投资者入市占比，但至今还效果不太明显，原因可详见笔者文章《关于深交所投资者结构与行为的启示》一文。因此在散户为主的目前市场下，证监会的改革，特别是IPO改革方面应当考虑散户为主市场之间如何取得平衡。中小投资者从资本市场生态链上就是市场最弱势的群体，应最需要保护。

去年以来，事实上IPO暂停，证监会一直在做的两件事情，一是拟上市公司的财务检查，据悉持续到7月左右；二是新股发行制度的改革。而证监会发言人 6月7日下午表示，证监会就进一步推进新股发行体制改革正式对外征求意见。笔者细读此次改革，相对之前IPO确实改进不小。有几个要点：“大股东减持不低于发行价，过发审会即核准，市场自主定价，允许再审企业先发债，主承销商自主配售，上会前抽查中介底稿”。这些改进总结下来就是三句话：加强监管，更为市场化，约束圈钱。相对之前的变化，虽然未能做到注册制，但无疑相对之前制度有改善，是利好。

证监会近日发布IPO新政，加上财务核查应该在7-8月份结束，这些企业大多也是中小企业，很明显，公布IPO新政结合财务核查的收尾，预示着真正的A股IPO预计最可能在8-9月份。很多投资者担心，IPO前后可能影响市场暴涨暴跌走势，笔者建议不需要过度关注此类政策性事态对A股大势的影响，就算IPO传导市场有跌，投资者更应多关注企业本身是否低估买入机会。

                     孔浩  陆家嘴  2013.06.12