公募基金创新展望及分级基金策略（2013.04.22）！

                                   作者：孔浩

近期基金业创新展望及信息一览：

（一）：银华基金，招商基金推出可转债分级。（二）：南方基金推出首只海外高收益债券分级。（三）：非分级衍生品，汇添富比易方达拔得头筹，推出杠杆ETF三个，反向一倍，反向两倍，正向两倍。（四）：招商基金第一家申请沪深300高贝塔指数分级。（五）：多空分级目前看到的中欧，中海，国泰，大成等沪深300多空，较上周，新增：广发中证500多空。（六）：东吴鼎利优先未完全采用市场常用的银行定期存款利率，而是将银行间同业拆借利率作为基准利率之一，形成复合式约定收益率，即约定年收益率为“一年期银行定期存款利率×0.7+6MSHIBOR利率*0.5”。（六）：国泰纳指ETF，面向北美的跨境ETF。（七）： 首只跟踪多资产标的指数的基金产品——银华中证成长股债恒定组合30/70指数基金正式起售。（八）：据深交所透露：未来黄金ETF，白银ETF等各类各种形式ETF都会推出。（九）信诚800有色分级，信诚800医药分级，新增：银华纯债分级，嘉实中证500指数分级ETF……

仅从分级或ETF发展历史去看，某产品，或衍生品或类衍生品的推出同样或类似的产品，往往具有先发优势的特点。基金公司如果设计某款创新产品，应该争取做市场上的第一家为好。

下面是分级基金策略（数据跟新至日期：2013.04.19）：

永续权益A类：主要结论长远传统分级的稀缺性的降低，A类的价值发现，加上本身A类久期5-8年，这周A类震荡偏强，其中流动性偏好的150018,150028冲高回落，150012（双喜A到期折算除权），150022震荡向上。整体未来收益率较上周保持至6.50%附近，建议长持资金一直持有，社保保险资金很好的替代性机会（比如长期国债），A类若有大跌机会将是战略机会，建议长持资金采取越跌越买的策略，长持资金其实不必在乎短期波动。从上周去看：A类整体偏震荡，整体未来收益率维持6.50%附近，长期持有永续A类的大资金首选流动性较好目前上市最高的四个150022与150012,150018，150028。150022未来收益率较上周降低至7.36%附近，150012降低至（单利6.55%，复利6.20%）附近，150028， 150018未来收益率分别为6.36%，6.38%。维持上周观点：150022的思考点在于其走势会跟母基金净值走势偏正相关，上周大势震荡上涨，这周相对其它永续A类趋强。以上几个流动性尚可，150117上市一个月多月，目前未来收益率为6.62%附近，目前因房地产分级大幅溢价，1500118连续大涨，流动性会得到部分改善，可持续跟踪观察新上市约定收益率偏高的标的的流动性变化情况。还有一个变化是像广发100A，同瑞A，银华金瑞等近10个流动性差点的永续权益A类未来收益率在6.55%附近。资源A考虑到母基金近期跟随黄金暴跌，大宗商品也走熊，若熊市过久或许资源A容易低折，目前资源A的未来收益率在6.4%附近。就像上周所言，一定时间后规模流动性无改善趋势，就大概率说明提高A约定收益率对于传统分级的发展一样是瓶颈，目前从房地产分级去看，上周溢价会导致流动性一定的改善，改善程度需要继续观察。不管如何，仅仅从A类久期，笔者认为5-8年一次低折是大概率的，未来6.50%左右的未来收益率，笔者认为还是值得长持资金重点配置。央视财经50分级已经开始发行，母基金分为五个维度(创新，成长，社会责任，公司治理，回报),成分股相对创新稀缺。从目前未来收益率6.62%（参考房地产A于4月19日收盘未来收益率）去评估，央视财经50分级A类上市定价1.13左右，上市当日A涨停，B跌停应该是偏大概率的，B上市首日跌停可卖出，就可溢价套利。考虑到央视财经50有一条款：“3年后，若基金净值低于2亿元，则基金合同自动终止。”，这一条款对于溢价过大的A，可能后期若流动性出现问题，对于A的溢价形成一定的利空。所以以上关于央视50A的定价需一定折扣，考虑到国泰房地产分级流动性情况，投资者对于央视财经50上市后也应适当注意流动性问题。

有期权益A类：选择了2013年到期的品种景丰A，汇利A，一直维持涨势或横盘震荡，越到期日临近，未来收益越不具备大的优势，推荐以来一直慢涨，未来收益率于4.4%附近，考虑到其它更好产品的替代性，以及总结150010可能最后交易日折价是对转LOF后市场风险的补偿。建议投资者逢高卖出。投资者可以多关注券商与公募中短期产品，比如OTC产品，中信季季纯债（900018）等这类产品的替代性。

债券B类：  （一）：策略一直以来，特别关注的可转债配置为主的债券B，150026截止4月19日收盘，净值0.958,价格0.956，折价缩小至0。150026初始推荐时期为价0.82附近，净为0.88附近，折价近10%，目前其出现抗跌性，跟随净值波动为主，难再有折价大的机会，折价连续2周消失。（二）：这周由于“代持养券”事件波及，万家利B出现异常，之后汇利B，裕祥B，添利B，增利B等出现一定下跌，上周连续下跌，幅度偏大，短期受到波及，长期影响有限。

权益B类：1：主流价格或净值杠杆分析方法可参考：150023,150019，150029.同永续权益A提及，150022与母基金的正相关导致150023相对抗跌抗涨，表现为跌势中跌幅小于价格杠杆，涨势中150023小于价格杠杆。2：偏中长期理性投资者应关注150001的三点：融资成本，折价优势，不受A类影响。截止4月19日收盘：150001净值1.015，价格0.849，具备折价优势，若参考早前上市的同庆B（目前转型为同庆800B）,封闭式杠杆B极限在20%附近。150001于2015年8月份到期。   3：永续权益B类折价的品种，如150031，150118（观察跟踪流动性变化再考虑）。有期权益B类折价的品种：如150107等。

                          孔浩  陆家嘴  2014.04.22