新股发行机制的市场思路是错误的

2009-7-29 每日经济新闻

    从成渝高速的搏傻，到中国建筑受到热捧，新股发行机制的改革没有让市场恢复理性，而是让市场更加疯狂。新股发行机制的改革，是些微提高散户中签率与市场化机制相结合的过程。

    明确的是，中国的新股发行机制没有也不会发生质变，新股市场将跟随二级市场的脚步，一起疯狂，一起下沉。

    首先，政策思路没有变。除了市场少数人士的批评之外，在成渝高速疯狂上涨的次日，《中国证券报》发表题为《择机推出发行体制后续改革措施》的文章，转引中国证监会主席尚福林接受《学习时报》采访，主旨是落实新股发行体制的改革措施、择机推出后续改革措施，推动创业板顺利启动、平稳运行，服务建设创新型国家战略。在尚福林先生提及的五点中，第一条是继续加强市场基础性制度建设。通过深化改革，完善市场基础制度，培育形成市场机制。第三点是提高市场主体的整体水平。落实新股发行体制的改革措施、择机推出后续改革措施。积极推动上市公司并购重组，促进产业结构调整升级，从整体上提高上市公司质量。

    可见，尚福林先生认为市场基础制度是最重要的。事实上，在以前市场谴责天量打新资金时，有关部门就提出应该用市场的办法解决这一问题。笔者曾经提出，天量打新资金的聚集，将使新股收益率降低，最终下降到均衡价格以下，此后的打新收益下降印证了这一点。而现在，有关部门显然认为，天量资金追逐新股，不过是市场短期的非理性，一旦增加新股供应量，一旦打新资金大量聚集，市场就能恢复有效性，恢复均衡。

    这就是有些人士奉之为圭臬的市场供求关系理论，用这种理论会害死投资者。所有的投资品种的需要是可以人为创造出来的，想想看，今年年初的房地产市场是自住客为主，到4月份投资客进入，到5、6月份陷入疯狂。这些投资客买房为增值，他们可以像葛朗台储藏金币一样，买上4、5套甚至十几套房，对于他们来说，产品的消费完全不起作用，他们关心的是产品的增值前景，比如周围配套、比如地段的级差地租、比如一年后的增值前景。在资金量过剩的情况下，甚至在国际市场的标志性的租售比都不起作用，不然我们无法理解租金下跌而房价节节攀升至历史新高的现象。

    其次，认为稳定市场高于一切，人为营造市场乐观氛围。这并非由监管层造成，而是由保荐商、机构、持仓量在85%以上的基金共同营造而成。

    成渝高速新股IPO的价格比H股的交易价格高，江铜正股与权证同时爆炒，中建如果遭遇上市首日疯狂拉升，将上演大象跳舞的一幕，中石油的悲剧必然重演。事实上，这家中国最大的建筑地产综合企业集团，全球最大的住宅工程建造商，机构最乐观的预测是2011年每股收益0.36元。与其他蓝筹股一样，这家企业并不具有市场意义上的所谓成长性，比如扩充资本，因为他已经够大，比如占据世界，他已经是全球最大，比如降低管理成本，对于大型国企而言，这是非常困难的事。大发基金尤其是指数基金，将导致中国建筑这样的大蓝筹股成为机构必须配置的股票，这种卖压较小的股票，价格弹性也相对较弱。

    第三，对于什么是市场化的认识是错误的。有关决策者以供求关系理论理解资本市场是一个错误，刻意引导资产泡沫预期，则是更大的错误。

    资产泡沫形成没有具体数据。感性认识是，笔者周围有一些江浙企业家则在今年上半年进入股市，他们对实体经济产能过剩看透之后作出了较为理性的选择。这与今年5月江浙中小企业家纷纷进入楼市时间上相差无几。有多少信贷资金流入股市尚不可知，据银行业内人士告知，贷款流向事实上非常难以监管，近日银监会不得不发布《固定资产贷款管理暂行办法》，严防固定资产贷款流入股市。《办法》将贷款资金支付分为“贷款人受托支付”和“借款人自主支付”两类，经多方调查、论证后，规定单笔金额超过项目总投资5%或超过500万元的，应采用贷款人受托支付方式。这减少了贷款主体的权利，却是应对信贷资金转入资本市场的没有办法的办法。由此反证目前资本市场资金流动性过剩并非无源之水。

    正是在资金大量累积的情况下，我国的新股发行流通比例仍然过低，中国建筑等发行比例在20%以上就算高流通比例，这种做法据说是为了保障中小投资者的利益，其实是在确保发行成功。如果真正实行市场化发行，按照市场资金量，上市公司流通比例至少应该达到30%以上。

    新股发行机制改革后，市场化进一步转向，哪家上市公司能在此时发行就算中了大彩，哪个投资者申购成功，是政府送钱给你，就像在低利率、流动性充裕时期允许你发债一样，与政策导向有关，与市场化无关。

注：有朋友来信，说船舶厂家自己造船自己买，这是典型的花钱赚吆喝。这样的事不少。